牌照、渠道和供应链加持-中国股市t+1

　　牌照、渠道和供应链加持-中国股市t+1中邦中免(601888)公司深度陈诉：免税龙头根柢已深 消费回流春雨徐来

　　四十年砥砺前行，效果环球免税龙头。中免于1984 年正式设立，历经40年风雨砥砺，已成为我邦以至环球免税行业龙头，2021 年巅峰岁月年营收达677 亿元，净利润近97 亿元，公司离岛免税贩卖额占全岛离岛免税贩卖额9 成足下。2020 岁首至今，受计谋、岛内消费情况及公司本身扣头等成分影响，公司股价升降幅度较大。今朝公司估值已亲密史书底部。

　　中邦免税市集海阔天高，眷注计谋利好下的消费回流。目前市集上存正在两点费心：1）消费降级，免税需求萎缩。而咱们以为：疫后数月离岛免税客单价消重为代购群体占比回调的自然结果，持久若消费降级则离岛免税的价钱上风加倍特出。2）相差境铺开，免税需求外流。而咱们以为：相差境铺开后局部消费需求外流不行避免，但持久鞭策消费回流的重心成分是价钱上风的不断加强及购物情况的接续改革，海南成为鼓舞消费回流的阵脚是形势所趋。后续可眷注海南高奢消费品牌入驻样子及市内免税计谋动向。

　　执照、渠道和供应链加持，不断受益界限效应。中免为邦内稀缺的全执照运营商，执照上风明显；免税零售网点数目宇宙第一，重心渠道普通构造；与供应商配合不变，物流配送掩盖宇宙，供应链上风明显；会员储存数目广大，抓牢中高端重心客群。公司通过并购夸大界限上风，直采比例及议价权接续提升，会合效应吸引更众品牌入驻，正在本钱端及需要端不断受益。

　　海南离岛免税渐渐完美，市内免税计谋呼之欲出。①离岛免税店：消费回流持久趋向叠加海南自贸港筑打算谋利好，估计25 年海南离岛免税购物金额可达652 亿元，3 年CAGR 23%。②市内免税店：市内免税计谋呼之欲出，公司已开设11 家市内店，静待计谋落地后开释。③海外渠道扩张：公司22 年8 月告成正在港股上市，告终与邦际血本对接，利于加疾海外拓展步调。

　　结余预测与投资发起：咱们看好持久消费回流趋向及消费分层下头部免税运营商的价钱上风，看好公司动作免税龙头具备明显界限上风壁垒及运营本领。估计23-25 年公司总收入为704.24/911.20/1170.61 亿元，同增29.

　　4%/29.4%/28.5%，归母净利润为72.18/107.83/137.37 亿元，同增43.5%/49.4%/27.4%，今朝股价对应PE 分离为32/21/17X，保持“举荐”评级。

　　危机提示：消费需求光复不足预期危机；计谋落地进度不足预期危机；行业比赛加剧危机。