同比+126%/47%/23%学炒股入门总发行范畴为30.00亿元，扣除发行用度后的召募资金净额用于柳工开采机伶俐工场项目、柳工装载机警能化改制项目、中源液压生意新工场筹办创立项目、工程呆滞前沿技艺研发与行使项目和填充活动资金。
而今债底估值为96.59元，YTM为2.75%。柳工转2存续期为6年,中诚信邦际信用评级有限仔肩公司资信评级为AAA/AAA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年辨别为：0.20%、0.40%、1.00%、1.50%、2.30%、3.00%，公司到期赎回价值为票面面值的112.00%（含最终一期利钱），以6年AAA中债企业债到期收益率3.36%（2023-03-27）谋划,纯债价钱为96.59元，纯债对应的YTM为2.75%，债底珍惜较好。
而今转换平价为82.85元，平价溢价率为20.71%。转股期为自愿行结局之日起满6个月后的第一个营业日至转债到期日止，即2023年10月09日至2029年03月26日。初始转股价7.87元/股，正股柳工3月27日的收盘价为6.52元，对应的转换平价为82.85元，平价溢价率为20.71%。
转债条目中规中矩，总股本稀释率为16.34%。下修条目为“15/30，80%”，有前提赎回条目为“15/30、130%”，有前提回售条目为“30、70%”，条目中规中矩。按初始转股价7.87元谋划，转债发行30.00亿元对总股本稀释率为16.34%，对流完全的稀释率为21.25%，对股本有肯定的摊薄压力。
咱们估计柳工转2上市首日价值正在98.04~109.22元之间，咱们估计中签率为0.0099%。归纳可比标的以及实证结果，研究到柳工转2的债底珍惜性较好，评级和范畴吸引力寻常，咱们估计上市首日转股溢价率正在25%支配，对应的上时价格正在98.04~109.22元之间。咱们估计网上中签率为0.0099%，倡导踊跃申购。
广西柳工呆滞股份有限公司是从事工程呆滞研发、临蓐、发售的行业大型骨干企业，是中邦工程呆滞第一家上市公司。主交易务为工程呆滞及相干生意。产物有装载机、开采机、起重机、压道机、推土机、叉车、平地机、铣刨机、摊铺机、滑移装载机、开采装载机、吊管机、矿用卡车等。
2017年从此公司营收稳步拉长，2017-2021年复合增速为26.34%。自2017年从此，公司交易收入总体发现稳步拉长态势，同比拉长率也有肯定幅度的震荡，2017-2021年复合增速为26.34%。2021年，公司完成交易收入287.01亿元，同比补充10.48%。与此同时，归母净利润也连续浮动，2017-2021年复合增速为32.50%。2021年完成归母净利润9.95亿元，同比淘汰30.90%。
公司交易收入组成较为巩固，工程呆滞和预应力生意为首要收入开头。自2019年至2021年，工程呆滞和预应力生意收入是公司交易收入的首要开头，显露了公司生意组织的相对巩固。
公司发售净利率和毛利率概略巩固，发售用度率有所震荡，财政用度率和管束用度率有所消浸。2017-2021年，公司发售净利率辨别为2.86%、4.65%、5.60%、5.85%和3.55%，发售毛利率辨别为22.90%、22.81%、23.66%、20.40%和17.47%。
危险提示：申购至上市阶段正股震荡危险，上市时点不确定所带来的机缘本钱，违约危险，转股溢价率主动压缩危险。
事故：公司披露2022年年报，完成归母净利润48.8亿元，同比淘汰17.0%，对应ROE为8.6%，同比消浸1.7个pct.。2022年年每股股息0.18元（2021年：0.15元），对应分红率38%（2021年：26%），功绩展现契合预期。
寿险更生意价钱（NBV）增速领跑A+H上市同行。2022年阳光人寿完成NBV达30.2亿元，同比拉长0.1%，显着跑赢同行，归因来看：1）新单保费同比拉长3.8%， Margin同比淘汰0.3个pct.至8.7%；2）分渠道来看，个险新单同比拉长6.7%，但Margin同比淘汰10.6个pct.至32.4%，银保新单同比拉长1.8%，Margin逆势擢升1.0个pct.至6.3%，公司分渠道价钱率不低于同行，但因银保功劳占比81.3%，拖累全部秤谌。2022年个险以价补量，固然月均人力同比消浸22.3%至6.3万人，但人均产能同比拉长13.9%至1.4万元，抵达MDRT圭臬的人数同比拉长31.4%。2022年阳光人寿完成净利润49.36亿元，同比逆势拉长9.0%，ROE达13.6%。公司正在年报中指出以“一身两翼”与“一延一高”工程为主线，平稳个险基盘，开采“价钱蓝海”新疆场，延长简单客户价钱空间，加强高价钱客户的计谋谋求；加倍聚焦NBV、有用人力、资金效果、ROE。
财险ROE创出近五年新高。2022年阳光财险完成净利润16.02亿元，同比拉长254.4%，ROE为12.5%，归纳本钱率（COR）99.9%，同比扭亏为盈大幅消浸5.2个pct.，归因来看：1）用度率下行3.6pt，赔付率下行1.6pt；2）分险种来看，车险COR为97.4%，功劳承保利润6.32亿元；非车险COR为104.1%，首要受保障保障COR达109.3%拖累，非保障保障COR为99.7%。公司正在年报中指出以车险性命外工程“最终一公里”攻坚战与非车复兴工程突围战为中心，打制车险巩固节余源，成立非车险相对上风，擢升危险减量办事秤谌，聚焦COR、现金流、预备金丰裕度、ROE等主题筹备目标。
归母归纳收益转负。2022年公司净/总投资收益同比增速辨别为-0.9%和5.4%，净/总投资收益率达4.1%/5.0%，同比消浸50/40bps，总投资收益增速好于同行得益于公司已完成收益和公平价钱更动损益同比翻番，2022年可供出售金融资产公平价钱更动损益由2021年的3.35亿元转负至-122.76亿元，期末归母归纳收益转负至-13.31亿元（2021年：38.75亿元）。公司股票和权力型基金占总投资资产的13.8%，较岁首擢升2.3个pct.，估计1Q23功绩将受益于商场回暖。
EV增速好于同行。2022岁晚集团内含价钱为1,012.7亿元，较2021岁晚拉长8.0%（若剔除发行股份影响增速为1.5%），个中寿险EV增速为4.3%（邦寿：2.3%，安然寿：-0.2%；太保寿：5.7%），寿险ROEV约为13.0%，同比消浸2.4个pct.，首要系投资回报偏向拖累期初EV增速-5.9个pct.（1H22：-5.0个pct.），但营运偏向支持正功劳，EV增速具备相对上风。
节余预测与投资评级：首份年报落方单合预期，动作一家民营险企，公司夯实根底价钱为纲，NBV正拉长领跑同行。依照年报披露调治节余预测，咱们估计2023-25年归母净利润为68、80和90亿元 （原2023-24年预测70/73亿元，并新增25年预测），支持“买入”评级。
事故：公司发外2022年年度讲述，公司2022年整年完成交易收入82.48亿元，同比拉长4.28%；完成归母净利润9.41亿元，同比微降0.85%。个中，公司Q4单季完成交易收入22.84亿元，同比拉长1.45%，环比拉长1.70%；完成归母净利润1.87亿元，同比消浸11.16%，环比消浸36.76%。公司2022年四时度的功绩略低于咱们的预期。
Q4营收端环比根本持平，时候用度拉长拖累功绩。收入端，Q4公司首要客户一汽群众批发销量42.46万辆，环比消浸18.52%；一汽红旗批发销量9.89万辆，环比拉长21.65%；一汽丰田批发销量20.12万辆，环比消浸17.78%；春风日产批发销量19.83万辆，环比消浸23.29%；奇瑞汽车批发销量31.65万辆，环比消浸19.59%；别的，公司Q4另有新批产新能源项目及阔绰品牌尾灯项目功劳增量，使得公司营收端Q4全部环比持平。毛利率方面，公司Q4单季度毛利率为21.32%，同比擢升4.94个百分点，环比消浸1.60个百分点，环比根本坚持巩固。时候用度方面，公司Q4发售用度环比补充0.56亿元，管束用度环比补充0.21亿元，研发用度环比补充0.20亿元，财政用度环比淘汰0.15亿元，全部Q4时候用度环比补充0.82亿元，对应Q4时候用度率环比擢升3.44个百分点，对节余才干发作肯定拖累。净利润方面，公司Q4归母净利润为1.87亿元，环比消浸36.76%，对应的Q4归母净利率为8.21%，环比消浸4.99个百分点，首要系时候用度率擢升所致。
“产物升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司历久滋长。产物方面，LED前照灯一连向ADB和DLP的升级进一步擢升前照灯的单车配套价钱量，目前公司ADB前照灯一经完成了对客户的配套和量产，DLP大灯也已获项目，历久看好公司产物组织向上升级。客户方面，公司正在安稳原有一汽群众、一汽丰田、春风日产和奇瑞汽车等客户的根底上，还正在大肆开采阔绰品牌以及制车新权力等新能源客户，新能源客户希望成为后续的首要增量。别的，公司正在塞尔维亚投资筑厂，将擢升公司环球化的配套才干，助力公司进一步开采海外车灯商场。
节余预测与投资评级：因为2023年下逛整车行业逐鹿加剧，咱们将公司2023-2024年的归母净利润从14.57亿/19.17亿下调至11.70亿/15.18亿，估计公司2025年归母净利润为19.00亿，2023-2025年对应的EPS辨别为4.09元、5.31元、6.65元，市盈率辨别为30.97倍、23.86倍、19.06倍，研究到公司动作自立车灯龙头企业，将一连受益于产物升级和客户拓展，以是支持“买入”评级。
危险提示：乘用车行业销量不足预期；车灯产物升级速率不足预期；新客户开采不足预期。
公司发外2022年年报，功绩契合预告：2022年公司收入15.59亿元，同比-15%；净蚀本16.01亿元（21年同期蚀本2.3亿元），个中闭停酒馆、个人门店直营转加盟、缄默门店减值等酒馆优化及调治带来蚀本8.53亿元；经调治净蚀本2.45亿元（21年同期节余1亿元）。22H2公司收入6.86亿元，同比-29%；净蚀本12.97亿元（21H2同期蚀本2.05亿元）；经调治净蚀本1.45亿元（21H2同期节余0.3亿元）。
22年门店深度调治，新形式希望助力商场下浸：2022年公司新开门店179家，闭店194家，截至2022年末门店数目767家。22年受疫情攻击，公司对选址不佳的门店举办调治，同时怒放加盟协作形式适配下浸商场，截至23年3月19日公司酒馆数目749家，个中126家为特许协作酒馆，一线/+42家，下浸商场韧性较强。咱们估计公司23年仍将以加盟形式为主理续下浸低线商场，年内公司希望新开门店200家。
22年单店日销受损，23年希望修复：22年受疫情攻击公司单店日销同比消浸23.9%至7000元，但跟着公司实时调治计谋和推动韧性较强的新形式，22H2公司新开门店单店日销抵达7800元，高于22H1新开门店和21年新开门店的单店日销。依照公司交换，23年2月公司交易门店全部日销1.1+万元，系2019年同期的106%、2022年同期的136%，苏醒势头较好，23年单店日销希望修复。
22年一连降本增效，23年单店模子弹性可期：2022年公司毛利率64%，同比-5pct，主因年内自有酒饮促销勾当较众，但第三方酒饮毛利率50%，同比+1pct，供应链议价才干稳步擢升。别的，22年公司剔除股权激劝用度的人力本钱占比32%，同比+5pct，主因单店收入受损下人力本钱刚性，但公司踊跃精简职员，圭臬门店标配员工数从12人减到9人。跟着单店收入收复，咱们以为23年单店OPM希望回升。
节余预测与投资评级：公司23年希望轻装上阵，但研究到疫后收复仍须要肯定时光，咱们下调公司23-25年收入预期至24/26/29亿元（此前23-24年预期为27.19/37.29亿元），同比+51%/12%/10%，下调归母净利润预期至4.23/6.23/7.68亿元（此前23-24年预期为3.91/7.31亿元），同比+126%/47%/23%，对应23-25年PE辨别为34/23/19x，支持“买入”评级。
告示重心：公司发外2022年年报，功绩略超咱们预期。2022年公司完成营收149.33亿元，同比+56.05%；完成归母净利润11.84亿元，同比+42.13%；完成扣非归母净利润10.37亿元，同比+26.24%。2022年Q4完成营收48.22亿元，同比+47.62%，环比+30.20%；完成归母净利润4.92亿元，同比+43.92%，环比+187.11%；完成扣非归母净利润3.83亿元，同比+12.31%，环比+144.73%。
新项目放量落地，加快促使营收拉长。2022年Q4，公司主题客户一汽群众/长城汽车/广汽/长安/丰田完成产量182.3万辆，环比-3.0%，智能驾驶主题配套车型小鹏P5/P7辨别完成产量6238/6061辆，环比辨别-25.3%/-66.3%。公司新配套车型理思L9/L8 Q4开启交付，辨别完成产量约3万辆/1.7万辆，配套高级别智能驾驶+智能座舱产物，高配套价钱产物落地助推公司营收加快拉长。
海外里客户一连冲破，推广环球生意幅员。公司一连推动邦际化计谋，正在海外首要汽车商场均有相应的技艺产能结构，并一连得回紧要项目冲破。2022年公司接连创立了欧洲工场，设立日本办公室，经营墨西哥工场。异日公司将加疾完满环球办事系统，通盘翻开环球商场。
智能座舱产物矩阵渐渐完满，智能驾驶订单产生拉长。1）公司智能座舱产物矩阵一连完满+新客户开采，智能座舱产物生意量敏捷擢升，2022年完成营收117.6亿元，同比+48%，新项目订单年化发售额破百亿元。第三代高职能智能座舱产物完成范畴化量产并得回众家主流客户项目定点，第四代智能座舱体例得回新项目定点；2）2022年公司智能驾驶生意完成营收25.7亿元，同比+83%。公司智能驾驶产物新项目年化发售额亲昵80亿元，异日产物矩阵将笼罩更众的算力区间，公司轻量级智能驾驶域掌握器希望迎来产生式拉长。
2022年营收同增24.7%，归母净利润同增21.8%：2022年公司完成营收50.1亿元（同比+24.7%，下同），完成归母净利10.5亿元（+21.8%），完成扣非归母净利9.5亿元（+17.0%）。2022Q4，公司完成营收21.2亿元（+10.9%），完成归母净利5.3亿元（+5.2%），完成扣非归母净利5.0亿元（+4.2%）。2022年营收、归母净利润增速根本契合商场预期。
毛利率根本巩固，向研发驱动转型：2022年公司毛利率/净利率辨别为75.2%/21.0%，辨别同比微降0.8pct/0.5pct。2022年公司发售/管束/研发/财政用度率辨别同比蜕变-1pct/+0.7pct/+2.3pct/0.0pct。公司加码研发外局，兴办立异原料研发核心。2020~2022年，公司研发用度率一连擢升。
主品牌薇诺娜领航，众品牌配合繁荣：2022年公司护肤/医疗器材/彩妆/其他辨别完成营收45.6/3.9/0.5/0.2亿元，辨别同增26%/19%/0.1%/10%。公司目前已变成席卷薇诺娜（敏锐肌）、薇诺娜瑰宝（儿童敏锐肌）、瑷科缦（专业抗老科技）和贝芙汀（专业祛痘）为主的品牌矩阵，个中薇诺娜正在我邦皮肤学级护肤品赛道众年稳居第一，薇诺娜瑰宝获细分规模认同，瑷科缦下浸线下培育用户心智，贝芙汀集合AI掩袭肌肤题目。
线上线下协同繁荣，众平台完成较疾冲破：2022年线上/线下/线下渠道办事等辨别完成营收40.3/9.7/0.2亿元，辨别同增22%/37%/10%。线上分平台，阿里系/专柜办事平台/抖音系/京东系/唯品会辨别完成营收20.6/4.6/4.3/3.6/3.6亿元。线年公司正在华东、西南、华中、华北等区域新开线家。
发外股权激劝策画，较高标的彰显繁荣信念：激劝稽核标的是以2022年为基数，2023~2025年营收&归母净利润均辨别同增28%/26%/24%（实质稽核累积值，并剔除激劝用度）。本次股权激劝对象席卷董事、高管、主题技艺&管束职员共298人，笼罩限制交广。
节余预测与投资评级：贝泰妮是我邦皮肤学级护肤龙头，专业化品牌气象平稳，线上线下众平台拓展顺手，品牌矩阵渐渐完满。基于股权激劝标的和2022年功绩展现，咱们将公司2023-24年归母净利润从16.33/22.35亿元下调为13.46/16.96亿元，辨别同增28%/26%，估计2025年归母净利润为21.03亿元，同增24%，而今市值对应2023~25年PE为38x/30x/24x，支持“买入”评级。
事故：公司2022年完成营收46.02亿元、拉长19.13%；归母净利润5.70亿元、拉长7.51%；扣非后拉长8.23%；筹备性净现金流拉长148.55%。
功绩契合预期，疫情计谋调治影响Q4展现，净现金流景遇大幅革新。1）功绩：依照公司告示，2022年Q4计谋端的调治对公司的职员到岗、物流端及项目实行端带来了众维度的影响，Q4单季度收入增速同比下滑6.99%、归母净利润同比下滑1.10%、扣非后下滑0.59%，拖累了公司整年展现；总体来看，正在纷乱众变的经济局势下，公司整年收入拉长19.13%、归母净利润拉长7.51%、扣非后拉长8.23%，功绩契合商场预期。
2）现金流：加倍值得中心闭怀的是，能手业通过了地产景心胸下行和疫情攻击的双重压力测试之下，2022年公司筹备性净现金流大幅革新，为4.84亿元、同比拉长148.55%，显露出公司正在窘境之中极强的危险管束才干。
3）人事：公司告示高管职员调治，董秘张黔山先生接任公司总司理（原总司理卢文浩先生因片面身体原由请辞，仍正在公司任职），咱们查阅公然原料，张黔山本年52岁，先后职掌北京西单市场股份有限公司证券部副部长、大鹏证券投资银行高级司理、北京德业投资有限公司总司理、北京神州泰岳软件股份有限公司董事会秘书、首席资金照拂，职业生活弗成谓不丰盛，此时接任公司总司理，集合11月份公司董事长11亿真金白银大手笔增持，管束层的蜕变值得咱们更众希望。
节余才干预计：应急疏散阶段性拖累公司毛利率展现，净利润开释拐点近正在刻下。分生意来看：1）通用报警收入26.99亿元、同比拉长9.24%，毛利率为41.49%、上升1.68个百分点，是高毛利率的海外生意占比擢升所致，跟着海外生意范畴连续扩张，毛利率秤谌希望一连革新；2）应急疏散收入10.86亿元、同比拉长64.60%，毛利率为28.71%、下滑8.06个百分点，首要是由于商场逐鹿加剧以及左向照明并外，从2022年Q3最先，公司一经认识到敏捷扩张的应急疏散生意会带来品控和毛利率的题目，于是一经正在合意调治扩张速率和质地之间的平均，毛利率梗概率会一连革新；3）工业消防收入0.55亿元、同比拉长54.61%，毛利率为44.87%、微降1.30个百分点；4）气体检测收入1.32亿元、同比拉长15.09%，毛利率为60.50%、大幅擢升5.14个百分点；5）主动灭火收入3.46亿元、同比拉长22.59%，毛利率为22.59%、大幅擢升4.04个百分点。总体来看，公司归纳毛利率为37.14%，与2021年持平，研究到2022年经济大情况极其纷乱，且应急疏散大幅拖累公司毛利率秤谌，咱们估计异日公司归纳毛利率秤谌会一连擢升。
用度端：2022年公司研发用度为2.30亿元、同比拉长23.40%（研发用度一经超越行业第三名、第四名、第五名之和），2017-2022年公司研发用度CAGR为28.21%；发售用度同比拉长29.95%，首要是直销方面发售及售后职员随生意拉长、 法邦Finsecur并外和品牌传扬用度。咱们估计，伴跟着公司正在2021-2022年雇用的职员逐步最先功劳人效（2021岁首公司员工总数为2918人、2023岁首公司员工总数为4976人），发售用度率会逐步下降，公司净利率将一连革新，净利润增速拐点愈发亲昵。
董事长11亿真金白银躬身入局+中集集团大手笔插手公司定增，邦际化消防产物归纳平台雏形大白。2022年11月，北大青鸟环宇向董事长蔡总让与的股权合计0.45亿股、总让与款为11.02亿元、折合24.54元/股。让与告竣后，北大青鸟环宇持股比例从31.88%消浸至23.92%，董事长蔡总持股比例从9.85%擢升至17.81%。咱们以为，董事长大手笔承接股权、躬身入局，是公司繁荣进程上的一个里程碑事故，此前商场对公司的股权组织永远存正在分化，正在委托-代办的困难之下，董事长的持股比例较低+北大青鸟环宇的财政投资者身份，使得商场对公司历久繁荣缺乏信念。此次董事长拿出11亿真金白银，一方面明显加强对公司的掌控力、进一步明晰掌舵者身份，另一方面，也弥漫彰显对公司历久繁荣的果断信念、作废商场疑虑。
依照公司的非公然荒行股票上市告示书，中集集团12.00亿元大手笔插手公司定增，定增告竣后中集集团持有公司8.86%股权。咱们以为中集集团此次大手笔插手公司定增的原由如下：1）中集集团旗下的中集天达主营为消防车筑筑，与青鸟消防正在客户和渠道资源方面有众重互补、相得益彰；2）中集集团近年来正在工业消防、储能消防集装箱等众个规模均有生意结构，可能与青鸟消防变成优越协作；3）中集集团和青鸟消防均看好伶俐消防的前景和商场空间，希望协同发展伶俐消防相干的物业开荒和生意拓展。
生意上，定增告竣后，资金+战投+订单，行业洗牌局势下公司市占率加快擢升可期；结构架构上，从2022年3月公司改组的最新一期董事会及高管成员可能看出，消防产人格业中最良好的人才都正在向公司纠集。公司繁荣成为邦际化、归纳化消防产物平台雏形已现，滋长确定性较强。
节余预测与投资评级：研究到纷乱众变的经济情况和邦际景象，调治公司2023-2024年归母净利润从8.4亿元、11.07亿元至7.31、9.30亿元，估计2025年归母净利润为11.93亿元， EPS辨别为1.30、1.65、2.11元，对应PE辨别为21、16、13倍，支持“买入”评级。
事故：1）公司发外2022年年报，2022整年营收41.1亿元（yoy+5.7%），完成归母净利润5.2亿元（yoy-6.7%），扣非归母净利润4.8亿元（yoy-9.4%）。2022Q4单季营收7.7亿元（yoy-11.62%），归母净利润5011万元（yoy-56.04%），功绩契合此前预告。咱们以为利润下滑的主由于：1）Q4广深疫情局势苛格，餐饮暂停堂食及筹备受限拖累全部利润。2）公司告示2023年1-2月完成营收6.43 亿元（yoy+12.1%），归母净利5948万元（yoy+33.8%）。首要原由是餐饮和旅逛商场一连收复，促使餐饮春节旺季迟缓回暖。
2022Q4速冻高增一连，餐饮承压。1）月饼营收1.6亿元（yoy-31.9%），中秋错位致2021年个人月饼功绩于Q4确认，高基数影响22Q4外观增速；2）速冻食物营收3.0亿元（yoy+27.9%）；3）其他食物营收2.0亿元（yoy+18.2%）；4）餐饮营收1.1亿元（yoy-51.7%）。
经销商渠道连续优化，省外里经销商数目均有拉长。1）从渠道看：2022Q4直销2.2亿元（yoy-37.4%），经销渠道营收5.5亿元（yoy+7.6%），截至2022Q4经销商数目共1040家，环比2022Q3净增37家。2）从区域看：公司深耕大湾区商场，2022Q4广东省内发售额6.3亿元（yoy-5.5%），境内省外完成收入1.4亿元（yoy-28.4%）。
毛利率震荡，管束降本致费率下行。公司2022Q4全部毛利率28.2%（yoy-8.1pct），咱们估计首要系原质料上涨，低毛利产物占比擢升所致。2022年Q4发售用度率、管束用度率（含研发）辨别为17.2%（同比+5.8pct）、15.6%（同比+2.5pct），收入承压致用度率擢升。
节余预测与投资评级：咱们研究1）月饼：2023年中秋邦庆相连月饼大年叠加经济苏醒，公司中高端产物力领先，应节食物希望敏捷拉长。2）速冻：世界商场一连扩张叠加梅州产能开释，创收增利，光滑淡旺季功绩震荡。3）餐饮：门店筹备敏捷苏醒，高筹备杠杆下功绩苏醒弹性可期。4）原质料压力希望渐渐下行，公司利润率将迎修复等身分上调2023-24年归母净利润为7.4/8.5亿元（前值7.0/8.0亿元），并估计2025年归母净利为9.7亿元，同比增速42/15/14%，而今对应动态PE为22/20/17x。咱们希望2023年供需共振之下的功绩敏捷修复。中历久公司世界化扩张可期，功绩滋长确定性较强，上调至“买入”评级。
2022年归母净利润1.47亿元，同比拉长35.75%，功绩契合商场预期。2022年公司营收6.03亿元，同比拉长42.65%；归母净利润1.47亿元，同比拉长35.75%；扣非净利润1.19亿元，同比拉长22.95%；22年毛利率为40.41%，同比消浸2.26pct；发售净利率为24.36%，同比消浸1.24pct。
22年勃姆石出货近2.5万吨，23年估计同增20%。公司2022整年锂电涂覆质料出货2.49万吨，对应单价1.94万元/吨（不含税），同比下滑3%支配，个中公司Q4勃姆石出货约0.62万吨，环降约10%。公司22年末新增4条1万吨产线万吨创立中，总筹办产能抵达6万吨，产能供应充实，咱们估计公司23年出货3万吨，支持20%支配拉长。
22年单元节余达0.45-0.5万/吨，23年公司节余估计可根本支持。节余方面，咱们测算公司整年勃姆石单吨节余估计达0.45-0.5万/吨（加回股权激劝用度影响），22Q3公司对大客户落价5%支配，同时公司Q4新增产能调试发动本钱上升，且Q4公司确认股权激劝用度0.15亿元，若加回则公司Q4勃姆石单吨节余约0.4万元/吨，环比持平。看23年，公司一连通过工艺立异降本增效，范畴效应下降临蓐单耗，咱们估计23年单吨利润可支持0.4-0.45万元/吨。
公司2022年用度率同比上升，Q4用度明显拉长。2022年公司时候用度合计0.98亿元，同比拉长57.21%，用度率为16.33%，同比拉长1.51pct。2022Q4时候用度合计0.31亿元，同比拉长77.56%，环比增8.43%，时候用度率为20.7%，同比增8.87pct，环比增2.96pct；发售用度0.04亿元，发售用度率2.44%；管束用度0.14亿元，管束用度率9.37%；财政用度0.001亿元，财政用度率0.06%；研发用度0.13亿元，研发用度率8.83%。公司2022Q4转回信用减值吃亏0.01亿元。
节余预测与投资评级：研究到勃姆石行业逐鹿加剧，咱们下修公司23-25年归母净利1.31/2.05/3.19亿元（原预期23/24年归母净利2.45/3.84亿元），同比-11%/+56%/+55%，对应PE为59/38/24X，支持“增持“评级。
