有色金属行业研究：美联储加息幅度放缓黄金价格上涨趋势形成黄金具备稀缺、化学本质安定、难以人工合成等特性，需要端浮现较为刚性，产量上升空间有限，这决意 超长周期内黄金代价看涨。因为其科技和工业用处占比不高，需求布局相对简单，不像其他工业金属有清楚的 消费周期，中短期内首饰需求、工业需求对代价的拉升效用较低，但正在低价区间有潜正在维持。所以，黄金长久 趋向受其商品属性影响不大。

　　黄金的钱银属性闭键显示正在与实质利率的强闭联性。过去 20 年的数据显示，美黄金代价与十年期美债实质 收益率的负闭联性高达 89%，2003 年往后黄金的每一次趋向性行情简直都随同委实际利率的大幅下行。一方面 正在于牙买加钱银系统下黄金与美元之间的取代效应愈加外露，另一方面则正在于黄金素质上可能看作无息债券， 实质利率是持有黄金的机缘本钱，当实质利率下行（其他身分稳定的情状下），持有黄金的机缘本钱低重，一部 分邦际热钱便会从美元涌入黄金，推高金价。

　　跟着汇率轨制从固定汇率转向浮动汇率轨制，美元指数也成为直接影响黄金代价的环节身分之一。美元指 数响应了美元正在邦际外汇中的相对价格。当美元指数走弱，意味着美元相对其他钱银贬值，其他钱银走强的同 时，也会策动搜罗黄金正在内的大宗商品代价上涨。2003-2007 年间，实质利率正在 2%的中枢水准小幅震撼，但黄 金却因为此时候美元汇率大幅贬值，走出了 21 世纪往后第一波一连上涨行情。 2003 年至今黄金代价与美元指数的负闭联度仅保卫正在 31%操纵，远低于与实质利率的闭联性。从图 2 也可 以看出，长久趋向上两者确实发现负闭联，但正在少少奇特情状下，黄金走势与美元趋同。其闭键缘由正在于当经 济阑珊降临导致商场避险需求上升时，黄金和美元举动两大避险资产，短期内也许同时上涨。正在十分景况下， 如环球的活动性紧张发生时，商场上最佳的避险东西惟有美元和美邦邦债，黄金与美元指数的负闭联再次外露。

　　黄金的抗通胀属性需求遵循通胀水准区别对于。通货膨胀遵从物价上涨水平可能分为温和通胀（3%以内）， 紧要通胀（6-10%）和恶性通胀（10%以上）。温和通胀是经济发达的常态，往往能刺激经济增速和实质利率， 倒霉于黄金。超预期的通胀则会加剧商场的可骇情感，投资者转而投资黄金避险，但这背后往往隐含了央行宏 观调控导致的实质利率的改变。好比，2022 年 3 月美联储实行一系列钱银紧缩战略试图抑遏通胀时，黄金对实 际利率的高敏锐度而缓慢睹顶回落，但钱银战略传导具有肯定滞后性，且对付区别水平的通胀调控恶果纷歧， 以是短期黄金与通胀的走势显示了分裂。 总的来说，通胀相对安定的情状下，主导黄金的更众是实质利率和美元指数。而跟着通胀极度震动加剧， 其对黄金的影响有两条传导途途：起初正在央行没有或刚起初介入调控时，紧要的通胀会导致实质利率低重使黄 金上涨，肯定水平上显示了黄金的抗通胀性；而正在少少十分前提下催生出的恶性通胀，会触发央行实行激进的 钱银收紧战略，主导实质利率上行，进而施压黄金，其抗通胀性也随即耗损。所以长久看黄金与通胀水准正相 闭，但两者闭连并不服衡，且短期受制于钱银战略导向。

　　基于前文的剖释，经济周期与通胀存正在慎密的共生闭连，而通胀水准又决意了战略利率宗旨。通过修建经 济周期剖释框架并调查下黄金正在各个阶段的浮现，以及黄金与经济增加、通货膨胀、实质利率、美元指数之间 的动态改变，有助于进一步深刻领悟黄金的涨跌逻辑。 美林时钟是一个用于指挥资产筑设周期的经典模子，它将经济周期分成了苏醒期、过热期、滞胀期、阑珊 期四个阶段，并基于资产特性、行业轮动，正在区别阶段对区别投资标的投资前景举行排序。当经济处于苏醒阶 段，通胀压力较小，GDP 缺口增大，此时股票的浮现更越过；正在经济过热时，总需求策动大宗商品代价上涨； 而滞涨阶段美联储不息加息导致美元走强，此时其他资产正在高通胀情况下实质收益率不足现金；一朝进入经济 阑珊期，通胀起初回落，美联储开释活动性以刺激经济，债券随即迎来上涨行情。

　　八十年代初至今，黄金经过过四轮一连上涨行情，背后多半伴跟着金融紧张、资产泡沫、地缘政事等环球 性紧张事变所激励的经济阑珊、恶性通胀以及本位币贬值，充溢显示了黄金的三重属性。连接美林时钟和黄金 走势来看，黄金正在这几次经济阑珊中短期往往会经过“先下跌，后反弹”的一个动态流程。其闭键运转机理是： 当宏观经济步入阑珊之初，商场可骇情感抵达峰值，投资者无不同掷售资产，相继而来的便是通货紧缩惹起实 际利率上行，黄金下跌。跟着美联储起初开释活动性，美元走弱使持有黄金的机缘本钱低重，从而迎来反弹， 并正在经济企稳至过热阶段，进入强势上涨行情。 90 年代初和 2000 年的两次经济阑珊中，黄金的震动幅度并不大，总体坚持一个小幅震撼下跌的趋向，主 要缘由是这个阶段黄金代价更众受商品属性主导。1980-1990 年时候黄金供应大方扩展，2000 年时黄金的年供 应量以至比 1980 年时扩展突出一倍，再加上 90 年代互联网发达霸占极大的商场热度，黄金吸引力有所低重。 总的来说，2010 年往后，由钱银属性主导的黄金上涨行情往往起初于经济阑珊的后期（降息后），并正在经 济过热前期（加息前）行至最高点。

　　黄金钱银、投资避险两重属性环绕实质利率、美元指数，素质上则环绕经济根本面、美联储钱银战略伸开。 本文将基于目前对宏观经济形状的判别以及美联储战略动向，剖释黄金异日趋向并给出筑设发起。

　　美联储 11 月 2 日议息聚会决意将联邦基金利率主意区间上调 75 个基点到 3.75%至 4%之间，并就异日是否 调治加息节拍举行了磋议。23 日发外的聚会纪要显示，绝民众半与会官员以为，“尽疾放缓加息速率将是相宜 的”。这意味着，美联储有也许正在 12 月钱银战略聚会大将加息幅度下调至 50 个基点。 十年期美债收益率与联储基金主意利率宗旨坚持同等，但商场化的营业，预期先行，外面利率较联邦主意 利率提前睹顶和睹底。11 月 13 日，Fed fund Futures 显示美联储正在 12 月、2 月、3 月辞别加息 50bp、25bp、25bp， 3 月后放弃加息，利率峰值锁定正在 4.75-5%。相对明白的加息途途和放缓的加息幅度，使得十年期美债收益率冲 高动能衰减。通胀顽固难以应对的后台下，通胀预期猛然坍塌的危机不大，这意味委实际利率会跟班外面利率 睹顶，为黄金供给安宁边际。

　　跟着 2022 年 2 月俄乌冲突加剧，进一步推高了能源、农产物等大宗商品的代价，加之环球疫情供应链庞杂， 需求端和需要端等众重身分联合效用以致美邦通胀慢慢恶化。为分裂超预期的通胀，美联储进入新一轮的加息 周期，从 2022 年 3 月至 11 月，累计加息 375 个基点，创下过去四十年加息斜率史册新高。 疾速加息及高利率对经济摧毁存正在着滞后，美邦费城联储同比经济行径、创制业及非创制业 PMI、新屋销 售和兴修许可、非农就业人数等过往能有用验证阑珊的数据一经显示加快向下的情状，2023 年阑珊或难被证伪。 美邦非创制业和创制业 PMI 一连数月环比辞别低重至 54.4 和 50.2，改良自 2020 年 6 月往后的新低水准。过去 20 年史册数据显示，当创制业 PMI 和非创制业 PMI 同时向下冲破 50 的阈值时，经济便会陷入阑珊。从趋向上 看，创制业 PMI 一经触及兴衰线相近，而因为目前非创制业 PMI 保卫正在中枢水准，对经济前景的预测加倍正确， 且另一个能响应经济景心胸的同步目标—费城联储同步经济行径目标也未显示明晰的拐点，短期经济走向阑珊 的也许性不大，但来岁显示阑珊是也许率事变。

　　总体上看，目前美邦宏观经济处于经济滞涨到经济阑珊的过渡期。美邦一经陷入了降通胀和稳经济的两难 境界，一方面通货膨胀隔绝主意值甚远；另一方面美联储保卫高利率的立场不减，假使短期阑珊信号不清楚， 但连接史册大周期以及此轮通胀的庞大性来看，美联储通过单边加息抑遏需求的式样，调控空间有限的同时， 操为难度也额外大。

　　从需要端来看，供应链情状一经有了清楚的好转。环球供应链压力指数一经一连 5 个月低重，肯定水平上 证实美邦物业布局失衡的题目获得了缓解，美联储通过激进加息来抑遏需求的式样也赢得了肯定的结果，但目 前仍高于疫情前的均匀水准，商场估计到来岁一季度希望回归平常。

　　对 CPI 举行拆解能更明白地创造题目的素质。美邦 CPI 闭键由食物、能源、商品、任事四项组成，2022 年 各项权重辞别为 13.64%，8.24%，21.29%，56.83%。从分项来看，三季度能源、商品孝敬度不息低重，固然占 比不高，但能源商品代价受供应端的影响而大幅震动，很大水平上也证实了短期 CPI 的回落属于需要主导，而 任事项逐步成为维持中央 CPI 的闭键驱动力。 任事项全体细分为：住房、医疗任事、交通任事项等，全部占比 56.83%，个中住房（衡宇房钱）分项约占 任事的 60%。CPI 住房项闭键搜罗住处房钱和业主等价房钱（OER），辞别占比 7.304%，23.837%。受 3 月加息 影响，法式普尔房价指数三季度一经起初清楚回落，但住房房钱上升趋向还是强劲。其最闭键的缘由正在于住房 房钱属于刚性消费，需求弹性较小，且与购房存正在肯定取代效应，当美联储加息导致购房本钱扩展时，住民会 转而扩展对租房的需求。再加上钱银战略通过房价来影响房钱水准有较大滞后性，以及美联储错失干与通胀的 最佳机缘，最终使得钱银紧缩对付衡宇 cpi 的短期恶果额外有限。 2020 年 3 月美联储开启量化宽松，随后二季度美邦 CPI 就受降息刺激起初反弹。同样地，2022 年 3 月美联 储通告加息，6 月底 CPI 起初下行，趋向上看钱银战略传导到商品消费商场往往需求 3 个月操纵。然而衡宇租 金项 CPI 对付基准利率改变的滞后期对照长，2020 年一季度降息后其仍保卫下跌趋向，直到 2021 年一季度 CPI 弧线上穿衡宇房钱项低点才起初反弹。也便是说，美邦本年年尾倘使保卫加息态势，乐观揣摸也许最早也要到 2023 年一季度加息影响才会传导至衡宇房钱，随即策动中央 CPI 低重。 全体来说，住房房钱相对付其他任事涌现出较强的通胀粘性，对付 CPI 的全体回落组成较大的阻力。当住 房房钱为中央的任事代价迎来拐点，往往也更能预示联储加息松懈的信号，估计 2023 年 Q2 美邦通胀希望回归 到 4%-5%水准。

　　住房房钱、医疗、交通任事等任事业代价水准的强劲与劳动力商场的炎热密弗成分。跟着 2020 年量 化宽松后工资水准和消费需求的上升，商品任事代价水涨船高。加上美邦任事业又是劳动聚集型物业，旺 盛的商场需求会变成较大的劳动力缺口，职工央求更高的劳动酬劳以分裂物价水准的上涨，企业为了尽可 能保卫现有利润率，又会把劳动力本钱的提拔转嫁到商品任事代价中，最终酿成了工资-物价“螺旋式”的 恶性闭环。 就劳动力商场供需情状来看，短期工资通胀螺旋难以获得改观。假使从 V/U 指数（地位空白率和赋闲 率的比值）的回落可能看出，美邦劳动力商场起初有了少少废弛的迹象，但目前贝弗里奇弧线斜率相对陡 峭，证实就业情况还是求过于供，短期地位空白的低重对赋闲率的拉升额外有限。而其素质就正在于美联储 的激进加息并未真正影响到企业的节余预期，自然招工的需求就会保卫正在高位。惟有当加息幅度能抑遏市 场需求，地位空白率疾速低重，智力有用为劳动力商场降温。而一朝空白率降至弧线的平整侧，边际空白 率的递减会导致更大的边际赋闲率上行，此时经济阑珊的信号将越来越明显。

　　湖南黄金闭键从事黄金、锑、钨等有色金属资源的勘察、开采、选冶及闭联产物的临盆和出售交易等，公 司本部位于湖南省沃溪矿区，公司是寰宇十大产金企业之一，是环球锑矿开荒龙头企业，也是邦内紧急的钨矿 企业。截至 2021 年底，公司具有黄金储量 144 吨、锑储量 29 万吨和钨储量 10 万吨。截至 2022 年中报，公司 具有 80 吨/年黄金临盆线 万吨/年精锑冶炼临盆线 万吨/年众种类氧化锑临盆线 吨/年仲钨酸铵生 产线 上半年，公司共临盆黄金 24.2 吨、锑品 1.8 万吨和钨品 1286 标吨。 1950 年，沅湘收拾处设置，后更改为湖南省湘西金矿；2000 年，公司改制成为湖南辰州矿业有限义务公司； 2007 年，公司正在深交所挂牌上市；2015 年，公司改名为湖南黄金股份有限公司；2016 年，公司增发募资 8 亿 元用于选择扩能和技能改制等工程；2018 年，公司氧化锑塑料母粒第一期临盆线 年，公司实质负责人更改为湖南省邦资委；2022 年，控股股东湖南黄金集团与湖南有色环保商酌院团结组筑湖 南有色物业投资集团。 公司具有集矿山勘察、开采、选矿、冶炼、精练、深加工及出售于一体的完备物业链。公司通过了 2018 职 业壮健安宁收拾系统认证，成功通过了安宁法式化二级达标验收，是上海黄金营业所首批归纳类会员及法式金 锭供给商，是邦内独一同时具有锑及锑成品、钨品出口营业资历和出供词货资历的企业。公司现有创造专利 30 项，适用新型专利 235 项；公司具有和负责矿业权 39 个，个中探矿权 24 个、采矿权 15 个。

　　截止到 2022 年三季报，湖南黄金集团持有公司 39.91%股权，为公司控股股东；湖南省邦资委员会通过持 有湖南黄金集团 60.07%的股权间接负责公司，为实质负责人。公司 2021 年年报列示 30 家子公司，交易闭键分 为黄金、锑品和钨品三大板块；（1）黄金交易：储量 144 吨，产能 80 吨/年，2022 上半年产量 24.2 吨；（2）锑 品交易：储量 29 万吨，产能 6.2 吨/年，2022 上半年产量 1.8 吨；（3）钨品交易：储量 10 万吨，仲钨酸铵产能 3000 吨/年，2022 上半年产量 1,286 标吨。

　　金锑双轮驱动，公司营收稳步增加。2016 年公司生意收入为 67.8 亿元，2021 年增加至 198.5 亿元，年均复 合增加率为 24%。从收入布局来看，1）黄金 2016 年收入 54.1 亿元，2021 年增加至 176.8 亿元，年均复合增加 率 27%，2021 年生意收入占比 89%；2）锑品 2016 年收入 9.9 亿元，2021 年增加至 18.6 亿元，年均复合增加 率 13%，2021 年生意收入占比 9%，3）钨品 2016 年收入 1.8 亿元，2021 年增加至 2.2 亿元，年均复合增加率 4%，2021 年生意收入占比 1%。

　　公司毛利增加缓慢，黄金为闭键毛利源泉。2016 年公司达成毛利 10.69 亿元，2021 年增加至 14.48 亿元， 年均复合增加率 6%。从毛利布局来看：1）黄金 2016 年毛利 6.8 亿元，2021 年增加至 9.1 亿元，年均复合增加 率 6%，2021 年毛利占比 63%；2）锑品 2016 年毛利 3.2 亿元，2021 年增加至 4.7 亿元，年均复合增加率 8%， 2021 年毛利占比 33%，3）钨品 2016 年毛利 0.4 亿元，2021 年增加至 0.6 亿元，年均复合增加率 11%，2021 年 毛利占比 4%。

　　谋划形式：产供销系统完备，物业链一体化协同运作 湖南黄金是邦内十大黄金矿山开荒企业之一，公司具有集矿山勘察、开采、选矿、冶炼、精练、深加工及 出售于一体的完备物业链，产物闭键为法式金；2021 年公司共临盆黄金 47.5 吨，据中邦黄金协会数据，2021 年我邦共临盆黄金 443.6 吨，湖南黄金产量占比约 10.7%；公司 2022 年铺排临盆黄金 68.5 吨，估计公司市占率 将进一步抬高。 公司黄金交易的闭键谋划形式为通过自产金、或者外购金精矿、合质金冶炼成法式金对外出售。个中： （1）自产金交易：通过自有矿山选择矿石、冶炼至法式黄金后对外出售； （2）冶炼金交易：通过采购合质金交易和外购精矿冶炼成法式金对外出售； 全体谋划闭节如下： 探矿：采用坑探加钻探连接的探矿技术； 自有矿山选择：公司矿产资源闭键为金锑钨共（伴）生矿，目前闭键大型矿区搜罗沃溪矿区、黄金洞金矿 矿区、万古金矿、龙山矿区等，开采式样为井下开采，选矿式样为部门重选+浮选。选择产物搜罗合质金、锑（金） 块矿、精矿产物（搜罗锑金精矿、金精矿）；个中合质金闭键是通过重选阔别矿石中孤独逛离的颗粒金获得，块 矿是正在采矿流程中获得的高品位矿石，无需选矿； 外购原料添加：公司外购原料闭键搜罗锑金精矿、金精矿、合质金等，通过邦内和外洋两个渠道采购。公司以能安定供货的大供应商为闭键采购源泉，以小量供货单元举动有力添加，外洋原料闭键通过子公司中南锑 钨采购，从外洋进口肯定数目的高品格的锑金原料，举动公司冶炼原料的紧急添加；邦内原料以安定供应客户 为闭键采购对象，订价闭键以产物商场公然成交价为凭据确定；

　　金锑冶炼阔别：公司具有自决开荒的环球领先的金锑（钨）伴生资源中央阔别技能，对自产锑金原料及邦 外里采购的锑金原料举行冶炼统治。锑金精矿经一系列火法（湿法）工艺统治后，将锑和金举行有用阔别，生 产出精锑（阴极锑）和合质金（金精矿）； 合质金精练：自产及外购合质金通过精练公司精练提纯后产出法式金锭； 黄金深加工：公司对黄金产物举行深加工，不息餍足客户需求。黄金深加工闭键是加工成金条、黄金饰品 后直接面向终端客户举行出售，目前是采庖代加工形式； 出售：公司法式黄金产物直接通过上海黄金营业所网上营业平台举行出售，出售代价即为当天金交所的市 场代价，营业的结算与交收均由金交所统治。公司选冶闭节临盆的金精矿直接对外出售。

　　公司目前具有和负责矿业权 38 个，保有黄金金属量 144 吨。公司目前具有和负责矿业权 38 个，个中探矿 权 23 个、采矿权 15 个；截至 2021 年，公司保有资源储量矿石量 6768 万吨，金金属量 144 吨。公司具有采矿 权及探矿权的矿山辞别位于湖南省怀化、平江、郴州、益阳、邵阳、永州等地域及甘肃等省，公司共具有 15 座 黄金矿山，闭键是由原有矿山改筑、对外收购等式样取得，闭键位于湖南省，部门位于甘肃省。公司黄金矿山 众为金锑钨共（伴）生矿及含硫含砷矿，主力矿山为“沅陵沃溪金锑钨矿”、“平江黄金洞金矿”和“平江万古 金矿”，产量约占公司自产金产量的 70%。 紧盯资源储量“人命线”，集团金矿资产注入预期较强。公司将资源增储放正在首要处所，近年来公司踊跃开 展老矿山深边部找矿三年（2021-2023）手脚，胀动矿山深边部接替资源勘查职业，戮力胀动权证执掌。目前已 落成龙山金锑矿采矿许可证短期延续，并踊跃协和甘肃加鑫探转采职业。其余，公司与控股股东签定《行业培 育赞同书》，具有平江县黄金矿产资源互助开荒项目优先采办权。公司举动湖南邦资委旗下黄金采矿交易平台， 2021 年公司自产黄金 5.16 吨，主意 2025 年黄金产量增至 10 吨，除公司自有矿山扩产外，公司要念抵达该主意 产量，更也许是由资产注入而达成。

　　公司采矿采用地下死板化开采，个中：（1）湖南黄金股份本部沃溪矿区为环球罕睹的大型金矿及金锑钨伴 生矿，笔直开采深度突出 1,000 米，采用众段斜井开采式样；（2）黄金洞矿业及其部下子公司采用上向水准分 层充填采矿法；（3）其他矿区均为斜井开采式样。近年来公司采矿量坚持安定，2018 年-2020 年闭键矿区采矿 量（含金、锑、钨）辞别为 231、225、235 万吨。

　　公司具有环球领先的金锑（钨）伴生资源中央阔别技能。公司具有众家冶炼加工基地及精练厂，采用胀风 炉挥发熔炼、电解收金等以火法为主、湿法并存的临盆工艺，技能筑筑优秀，检测技术完整，是金交所承认的 法式金锭临盆企业。公司具有自决开荒的环球领先的金锑（钨）伴生资源中央阔别技能，对自产锑金原料及邦 外里采购的锑金原料举行冶炼统治。锑金精矿经一系列火法（湿法）工艺统治后，将锑和金举行有用阔别，生 产出精锑（阴极锑）和合质金（金精矿）。正在黄金品位较低的倒霉情状下，公司仰仗金锑钨共（伴）生矿精密分 离选冶技能，酿成了奇异的金锑钨产物组合，正在黄金行业酿成分别化角逐。

　　除自有金交易外，公司闭键通过采购合质金交易和外购精矿冶炼成法式金。公司冶炼金交易闭键指通过采 购合质金交易和外购精矿冶炼成法式金对外出售；公司外购原料闭键搜罗锑金精矿、金精矿、合质金等；因为 合质金纯度较高，采购代价逼近法式黄金代价，所以公司冶炼金交易利润率水准较低。

　　估计随同黄金产销量提拔，公司黄金交易节余将疾速增加。2017 年公司黄金产量 31.8 吨，2021 年增加至 47.5 吨，年均复合增加率 11%；2017 年公司黄金销量 31.6 吨，2021 年增加至 47.8 吨，年均复合增加率 11%； 2017 年黄金克售价 271 元，2021 年增加至 370 元，同比增加 36%；2017 年黄金克本钱 250 元，2021 年增加至 351 元，同比增加 41%；2017 年黄金克毛利 22 元，2021 年低重至 19 元，同比低重 13%；毛利率由 8.0%低重 至 5.1%。

　　湖南黄金是邦内第二大锑产物临盆企业，锑资源自给率较高，交易节余技能较强。公司锑交易涵盖锑的采 选、冶炼和加工，产物搜罗氧化锑、精锑、含量锑以及深加工产物乙二醇锑。2021 年公司共临盆锑品 3.93 万吨， 据中邦有色金属工业协会锑业分会统计数据，2021 年 40 家会员企业锑锭产量为 6.57 万吨，自产锑原料产量为 3.58 万吨，三氧化二锑产量为 10.46 万吨，公司具有较高市占率。公司 2022 年铺排临盆锑品 3.54 万吨，估计公 司市占率将进一步抬高。 全体谋划闭节如下： 探矿：采用坑探加钻探连接的探矿技术； 自有矿山选择：选择产物搜罗锑（金）块矿、精矿产物（搜罗锑金精矿、锑精矿）；外购原料添加：公司外购原料闭键搜罗锑精矿、锑金精矿等，通过邦内和外洋两个渠道采购。公司以能稳 定供货的大供应商为闭键采购源泉，以小量供货单元举动有力添加，外洋原料闭键通过子公司中南锑钨采购， 从外洋进口肯定数目的高品格的锑金原料，举动公司冶炼原料的紧急添加；邦内原料以安定供应客户为闭键采 购对象，订价闭键以产物商场公然成交价为凭据确定； 金锑冶炼阔别：公司具有自决开荒的环球领先的金锑（钨）伴生资源中央阔别技能，对自产锑金原料及邦 外里采购的锑金原料举行冶炼统治。锑金精矿经一系列火法（湿法）工艺统治后，将锑和金举行有用阔别，生 产出精锑（阴极锑）和合质金（金精矿）； 锑冶炼方面：锑精（块）矿经一系列火法工艺统治，产出精锑或含量锑；庞大含锑物料经湿法工艺统治， 直接临盆氧化锑后对外出售； 锑产物深加工：公司对锑产物举行深加工，不息餍足客户需求。精锑除直接出售外还可能加工成氧化锑作 为阻燃产物运用，乙二醇锑和塑料阻燃母粒是以氧化锑为闭键原料举行临盆； 出售：公司的锑成品闭键通过子公司常德锑品、东港锑品、安化糟粕溪和中南锑钨出售给氧化锑临盆企业、 中心营业商，冶炼闭节临盆的含量锑部门对外出售。外洋出售方面锑成品闭键通过子公司中南锑钨销往外洋。

　　公司自产锑精矿闭键源泉于子公司辰州矿业的金锑伴生矿，2018-2020 年锑精矿自给率辞别约为 64%、61% 及 58%，锑资源自给率较高。估计金矿资产注入预期同样将策动锑资源增储。

　　公司具备优秀的金锑钨伴生矿选择及冶炼技能，可以有用阔别接管锑金属。公司的湿法冶炼锑接管率抵达 95%以上，处于同行业领先水准。正在冶炼技能方面，公司具备 2.5 万吨/年精锑冶炼及 4 万吨/年氧化锑的临盆能 力。

　　估计锑品代价上涨将策动公司节余疾速增加。2017 年公司锑品产量 3.3 万吨，2021 年增加至 3.9 万吨，年 均复合增加率 3%；2017 年公司锑品销量 3.4 万吨，2021 年增加至 3.8 万吨，年均复合增加率 2%；2017 年锑品 吨售价 4.3 万元，2021 年增加至 4.7 万元，同比增加 9%；2017 年锑品均匀吨本钱 2.7 万元，2021 年增加至 3.5 万元，同比增加 30%；2017 年锑品均匀吨毛利 1.5 万元，2021 年低重至 1.2 万元，同比低重 20%；毛利率由 36.0% 低重至 41.1%。

　　公司钨交易涵盖钨的选择和冶炼及出售交易，闭键产物为仲钨酸铵（APT），公司具有 3000 吨/年仲钨酸铵 临盆线。钨成品闭键出售给邦内硬质合金和钨粉、钨条临盆企业，同时公司具有锑钨成品出供词货资历，外洋 出售方面钨成品闭键通过子公司中南锑钨销往外洋。

　　公司采用途于邦际领先水准的“磨矿—碱理解—离子相易—蒸发结晶”的碱法专有临盆工艺，流程较短， 操作容易，质料易于负责，临盆本钱低。

　　公司事迹的闭键弹性源泉为自产锑交易，估计锑价每上涨 1 万元策动归母净利上升 1.3 亿元。公司自产金 产能 5 吨，遵循咱们团队测算自产金 2021 年单元售价 325 元/克，单元本钱 150 元/克，单元毛利 175 元/克，自 产金产量 5.2 吨，孝敬毛利 9 亿元，估计 2022 年坚持安定，事迹增加闭键由锑交易策动。 公司自产锑产能 2 万吨，遵循咱们团队测算自产锑 2021 年吨售价 5.5 万元，吨本钱 2.9 万元，吨毛利 2.6 万元，自产金产量 1.8 吨，孝敬净利 4.6 亿元，估计 2022 年公司自产锑产量希望规复 2 万吨，本钱坚持安定， 估计锑价每上涨 1 万元，策动毛利上升 2 亿元，归母净利上升 1.3 亿元。

　　银泰黄金闭键从事贵金属和有色金属矿选择及金属营业交易，公司共具有 5 个矿山企业，辞别为玉龙矿业、 黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿（个中玉龙矿业为铅锌银众金属矿矿山，华盛金矿为停产待恢 复金矿山，其余矿山均为正在产金矿山）。截至 2021 年底，公司合计总资源量（含地外存矿）矿石量 10,194 万吨， 金金属量 170 吨，银金属量 7,154 吨，铅+锌金属量 107.64 万吨，铜金属量 6.35 万吨，锡金属量 1.82 万吨。2021 年，公司共临盆合质金 7.21 吨、矿产银 178 吨、铅精矿 1.05 万吨、锌精矿 1.32 万吨、铜 201 吨。 1999 年，公司前身乌江电力股份有限公司于重庆创设。2000 年，公司于深交所挂牌上市，主生意务为水利 发电。2002 年，公司第一大股东更改为广州凯得控股有限公司，主生意务转化为都市公用行状的投资和收拾。 2007 年，公司第一大股东更改为中邦银泰投资有限公司，确定了公司主生意务向能源范围及矿产资源行业搬动 的战术宗旨，以旅店餐饮业为过渡谋划的战略。2013 年，公司落成宏大资产重组，子公司玉龙矿业持股比例增 至 76.67%。2016 年，公司收购加拿大埃尔拉众黄金公司位于中邦境内的黄金矿山资源，搜罗 4 个采矿权和 9 个探矿权。2019 年，公司改名为银泰黄金。2021 年，公司以 10.37 亿元收购芒市华盛金矿 60%股权。 遵循中邦黄金协会数据，公司矿产金产量正在中邦黄金上市企业中排名第五，公司也是黄金矿山中毛利率较 高的矿企。公司矿山资源禀赋较好，部下四座正在产矿山中，黑河银泰、吉林板庙子和玉龙矿业是邦度级绿色矿 山、青海大柴旦是省级绿色矿山；个中，玉龙矿业是目前邦内矿产银（含量银）最大的单体矿山之一。截至 2021 年报，公司五家矿山子公司共有 13 宗探矿权，探矿权的勘察边界达 157.9 平方公里。个中，玉龙矿业具有 4 宗 银铅锌矿探矿权证，探矿权的勘察边界达 41.11 平方公里；吉林板庙子、青海大柴旦及银泰盛鑫共有 9 宗金矿 探矿权证，探矿权的勘察边界达 116.79 平方公里。

　　截止到 2022 年三季报，中邦银泰持有公司 14.44%股权，为公司控股股东；沈邦军持有公司 19.85%股权， （直接持股 6.49%+间接持股 13.36%），为公司实质负责人。公司 2021 年年报列示 12 家子公司，交易闭键分为 矿业开荒、供应链收拾和地质勘察三大板块。

　　2018 年三家金矿子公司并外致公司生意收入大幅提拔。2017 年公司生意收入为 14.8 亿元，2021 年增加至 90.4 亿元，年均复合增加率为 57%。从收入布局来看，1）有色金属矿选择交易 2017 年收入 9.8 亿元，2021 年 增加至 37.9 亿元，年均复合增加率 40%，2021 年生意收入占比 42%；2）金属商品营业交易 2017 年收入 5.0 亿 元，2021 年增加至 52.5 亿元，年均复合增加率 80%，2021 年生意收入占比 58%。2018 年，公司新收购的黑河 银泰、吉林板庙子和青海大柴旦正式纳入公司团结报外边界致公司生意收入大幅提拔。

　　公司毛利安定增加，有色金属矿选择交易为闭键毛利源泉。2017 年公司达成毛利 7.8 亿元，2021 年增加至 22.7 亿元，年均复合增加率 31%。从毛利布局来看：1）有色金属矿选择交易 2017 年毛利 7.7 亿元，2021 年增 长至 22.4 亿元，年均复合增加率 31%，2021 年毛利占比 99%；2）金属商品营业交易 2017 年毛利 324 万元，2021 年增加至 2782 万元，年均复合增加率 71%，2021 年毛利占比 1%。

　　矿山资源禀赋上风清楚。公司共具有四家黄金矿业子公司，辞别为黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和 华盛金矿（个中华盛金矿停产待规复），个中吉林板庙子和黑河银泰为地下开采矿山，青海大柴旦既有露天开采 又有地下开采。公司矿山资源禀赋上风清楚，黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦均为大型且品位较高的黄金 矿山，闭键产物为合质金；个中黑河银泰东安金矿是邦内品位较高、最易选冶的金矿之一，产物为高银合质金。 截至 2021 年底，公司合计总资源量（含地外存矿）金金属量 170.45 吨，银金属量 7,154.06 吨。

　　勘察增储前景开朗。截至 2021 年报，吉林板庙子、青海大柴旦及银泰盛鑫共有 9 宗金矿探矿权证，探矿权 的勘察边界达 116.79 平方公里。个中： （1）青海大柴旦：公司具有青龙沟、滩间山两个采矿权，青龙山、细晶沟、金龙沟、青山等共 7 个探矿权。 公司位于青海省滩间山贵金属有色金属矿要点成矿区，成矿前提卓绝。自青海大柴旦并入公司后，告成地正在青 龙滩笼盖区创造 II、III 矿带，正在金龙沟、青山、细晶沟、青龙山探矿权内探明新增黄金矿石储量，共计新增金 金属量约 52.68 吨。目前，细晶沟金矿采矿项目和青龙沟金矿（扩筑）采矿项目“探转采”职业正正在踊跃胀动 中，估计“探转采”落成后，细晶沟金矿、青龙沟金矿的产能将辞别为 60 万吨/年、80 万吨/年。 （2）吉林板庙子：公司年临盆黄金逾两吨，保有储量一连稳步增加。自投产往后，一连举行的临盆勘察成 效明显，坚持了优异的探采均衡，保有资源一连安定，具有优异的可一连谋划技能。金英金矿外围探矿权也有 很好的找矿线索，板石沟探矿权一经起初践诺钻探工程，并有了工业矿体创造； （3）黑河银泰：矿山选厂统治技能已由旧年的 750 吨/日提拔到 1250 吨；东安金矿为少有的高品位、浅埋 藏低温热液型金矿，外围及深部也有进一步找矿的也许，希望慢慢放大矿山产量，延续矿山任事年限。公司目 前正踊跃胀动收购黑龙江省逊克县东安岩金矿床 5 号矿体外围详查探矿权，该探矿权位于黑河银泰东安金矿采 矿权外围，与东安金矿属于统一成矿带。

　　华盛金矿希望于 2022 年尾落成存案职业。华盛金矿属于邦内有数的类卡林型大型金矿，露天开采临盆工艺 容易，开采本钱较低，铺排临盆领域年统治矿石量 120 万吨。目前公司和营业对高洁正在踊跃举行资源储量评审 存案职业，争取年尾前落成存案职业。

　　邦内矿产银（含量银）最大的单体矿山之一。玉龙矿业位于西乌珠穆沁旗巴彦花镇，公司集地质矿产勘查、 开荒愚弄、矿产物出售于一体，闭键产物为铅精矿粉（含银）和锌精矿粉，公司是邦内矿产银（含量银）最大 的单体矿山之一，毛利率较高。目前持有四宗探矿权和两宗采矿权，开采式样为地下开采。 区位上风清楚，找矿潜力宏壮，勘察前景开朗。玉龙矿业矿区处正在大兴安岭有色金属成矿带和华北地块北 缘众金属成矿带，有色金属资源充分，具备产出银、铜、铅、锌、金等有色金属和贵金属大型矿区的上风前提， 是邦外里夺目的寻找大型、特大型甚至寰宇级有色金属矿床要点地域，找矿潜力宏壮，勘察前景额外开朗。此 外，公司隔绝迩来的铅锌冶炼厂亏欠 100 公里，运输容易。 截至 2021 年底，玉龙矿业采矿权和探矿权合计保有资源量矿石量 5488 万吨，银金属量 7,049 吨，铅+锌金 属量 170.64 万吨，铜金属量 6.35 万吨，锡金属量 1.82 万吨，伴生金 152 千克。 选厂满产后将抵达 5000 吨/日统治量。2022 年 7 月，玉龙矿业 3000 吨/日选厂进入试临盆阶段，9 月平常运 营。加上之前 2000 吨/日选厂，满产可能抵达 5000 吨/日的统治量。

　　赤峰黄金闭键从事黄金、有色金属选择交易，公司总部位于内蒙古赤峰市，保有黄金资源量 575 吨。公司 交易闭键通过部下子公司发展，个中：（1）子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业从事黄金选择交易；（2）子 公司瀚丰矿业从事锌、铅、铜、钼选择交易；（3）位于老挝的控股子公司万象矿业从事金、铜矿开采和冶炼业 务；（4）位于加纳的控股子公司金星瓦萨闭键从事黄金选择交易；（5）广源科技从事销毁电器电子产物统治业 务。 2012 年 11 月，公司借壳上市；2013 年 11 月，子公司吉隆矿业收购五龙黄金 100%股权；2015 年 2 月，公 司收购雄风稀贵 100%股权并更名为雄风环保；同年 7 月，公司收购安徽广源科技有限公司 55%股权；2017 年 5 月，公司创设赤金（天津）地质勘查技能有限公司并控股 60%；2018 年 6 月，公司收购 MMG Laos Holdings Limited 100%股权，间接控股 LXML 90%股权，LXML 闭键运营 Sepon 铜金矿，具有 1 宗采矿权、1 宗探矿权；2019 年 11 月，公司收购瀚丰矿业 100%股权，其具有 2 宗采矿权（春风矿和立山矿）和 2 宗探矿权；2020 年 7 月， 公司挂牌让渡雄风环保 100%股权；8 月，子公司瀚丰矿业立山选矿厂技能改制项目试车告成，子公司万象矿业 塞班金铜矿原生金矿统治体系正式投产运转；12 月，公司拟通过现金式样收购澳大利亚上市公司 Resolute Mining Limited 所持有的 Mensin Bibiani Pty Ltd100%股权，其中央资产为 Bibiani 金矿；2022 年 1 月，公司收购金星资 源 62%股权落成交割；9 月，公司与铁拓矿业签订《股份增发赞同》，子公司赤金香港以现金认购其新增发寻常 股，增发落成后公司持有铁拓矿业已发行股份 7.90%，铁拓矿业的闭键资产是阿布贾（Abujar）金矿。 公司具有独立的黄金矿山，所属矿业子公司均为探矿、采矿、选矿一体化的矿山企业，境内黄金、有色金 属矿业企业开采式样均为地下开采。公司所属矿山的矿石品位高，属于邦内目前少有的高品位富矿床，比拟同 类黄金矿山企业，公司黄金临盆的单元本钱较低，毛利率较高。目前，公司为寰宇要点黄金企业集团之一，并 众次取得中邦黄金协会授予的“中邦黄金经济效益十佳企业”称谓。

　　截止 2022 年三季报，李金阳持有公司 11.19%股权，为公司控股股东。公司交易闭键通过部下子公司发展， 闭键搜罗矿业开荒、资源接管和地质勘察三大交易板块： （1）矿业开荒交易闭键指黄金、有色金属选择，个中： ①子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业从事黄金选择交易（共具有 8 宗采矿权和 14 宗探矿权，保有黄金 资源量约 52.57 吨）； ②子公司瀚丰矿业从事锌、铅、铜、钼选择交易（共具有 2 宗采矿和 1 宗探矿权，锌资源量 66.88 万吨， 铅资源量 8.89 万吨，铜资源量 4.52 万吨，钼资源量 1372 吨，银资源量 352 吨）； ③位于老挝的万象矿业从事金、铜矿开采和冶炼（所辖 Sepon 铜金矿具有 1 宗采矿权和 1 宗探矿权，保有 黄金资源量约 158 吨，享有正在老挝搜罗 Sepon 矿区正在内总面积 1,247 平方千米的专属区域内的矿产资源勘察及 选择运营的权力，，年统治矿石技能 300 万吨以上）； ④位于加纳的控股子公司金星瓦萨从事黄金选择交易（金星资源中央资产为位于加纳的瓦萨金矿，瓦萨金 矿具有 3 宗采矿权和 4 宗探矿权，矿区位于阿散蒂金矿带，面积约 300 平方公里，保有金资源量约 364.8 吨， 个中探明+负责的约 110 吨，选厂年统治原生矿可达 270 万吨以上）。 （2）资源接管交易闭键指销毁电器电子产物统治，由子公司广源科技发展，具有年拆解技能 265 万台； （3）地质勘察交易由子公司赤金地勘发展，近年来，公司环绕要点成矿区带及外围举行深部找矿探矿，依 靠今世成矿外面和改进的勘查技能技术，踊跃列入邦度项目“辽东-通化金超大型成矿带”的成矿外面商酌，为 找矿勘查达成宏大冲破。

　　剥离雄风环保，聚焦采矿主业，公司生意收入近年来有所低重。2015 年公司生意收入 15.9 亿元，2021 年 增加至 37.8 亿元，年均复合增加率 16%。从收入布局来看，2015 年采矿业收入 7.2 亿元，2021 年增加至 35.2 亿元，年均复合增加率 30%，个中 2019 年收入大幅增加闭键系公司收购万象矿业及瀚丰矿业所致，2021 年营 业收入占比 93%；2015 年资源归纳接管愚弄交易收入 8.7 亿元，2020 年增加至 11.6 亿元，年均复合增加率 6%， 2021 年收入仅 2.6 亿元，闭键系公司聚焦采矿主业、让渡子公司雄风环保 100%股权所致，2021 年生意收入占 比 7%；剥离雄风环保，聚焦采矿主业，公司生意收入近年来有所低重。

　　公司毛利近年来坚持安定。2015 年公司毛利 5.3 亿元，2021 年增加至 12.5 亿元，年均复合增加率 15%。从 毛利布局来看，2015 年采矿业毛利 3.8 亿元，2021 年增加至 12.1 亿元，年均复合增加率 21%，2021 年毛利占 比 96%；2015 年资源归纳接管愚弄交易毛利 1.5 亿元，2021 年低重至 0.5 亿元，年均复合增加率-18%，2021 年 毛利占比 4%；近年来公司聚焦采矿主业，较好地对冲了资源归纳接管愚弄交易对毛利的负面影响，公司毛利水 平坚持安定。

　　资源上风清楚，增储潜力宏壮。公司正在中邦境内共具有三家黄金矿业子公司，辞别是吉隆矿业、华泰矿业、 五龙矿业，共具有 8 宗采矿权和 14 宗探矿权，合计保有黄金资源量约 52.57 吨；比拟邦内同类黄金矿山企业， 公司所具有的矿山属于高品位富矿床，矿石品位高，个中吉隆矿业所属矿区的均匀品位为 14.57 克/吨，华泰矿 业所属矿区的均匀品位为 7.31 克/吨，五龙矿业所属矿区的均匀品位为 8 克/吨。资源品位较高导致单元临盆成 本较低、毛利率较高。其余，公司境内金矿漫衍于要点成矿带，具有资源进一步扩张的潜力。

　　吉隆矿业：存案金保有资源量 11.28 吨，选矿厂日矿石统治技能 450 吨

　　吉隆矿业创设于 2005 年 10 月，前身为赤峰撰山子金矿。公司共具有 1 宗采矿权和 6 宗探矿权，矿区位于 内蒙古赤峰市敖汉旗四道湾子境内，处于华北地台北缘东部张家口~赤峰金矿成矿带东部，亲切与华北地台接合 部的内蒙地槽一侧，是邦内最紧急的巨型黄金成矿带之一，矿区面积约 33.95 平方公里。截止 2020 年尾，公司 存案金保有资源量 11.28 吨；目前吉隆矿业年新增 18 万吨金矿石选择技能扩筑项目启动践诺，选厂日统治技能 将由目前的 450 吨提拔至 1000 吨，项目总工期估计为 18 个月，2022 上半年已落成选厂策画、闭键筑筑招标及 土地预审等职业，下半年将起初选厂主厂房兴办、筑筑安设及尾矿库兴办，项目落成后估计将大幅抬高吉隆矿 业产能。

　　华泰矿业：存案金保有资源量 26.35 吨，选矿厂日矿石统治技能 250 吨

　　华泰矿业创设于 2005 年 1 月，前身为赤峰红花沟金矿。公司共具有 6 宗采矿权和 6 宗探矿权，矿区位于赤 峰市区西南 35 公里处的松山区王府镇，矿区面积约 14.31 平方公里。截至 2020 年尾，公司存案金保有资源量 26.35 吨，现有 3 个采区，选矿厂日矿石统治技能 250 吨。

　　五龙矿业：存案金保有资源量 10.4 吨，选矿厂日矿石统治技能 3000 吨

　　五龙矿业创设于 2008 年 4 月，前身为“冶金工业部五龙金矿”。2013 年 11 月，吉隆矿业以现金式样收购 五龙矿业 100%股权。公司共具有 1 宗采矿权和 2 宗探矿权，矿区位于丹东市西北 15km，处于辽东-吉南金众金 属成矿带西南部，矿区面积约 10.97 平方公里，开采式样为地下开采。截止 2020 年尾，公司存案金保有资源量 为 10.4 吨，现有 3 个采区，选矿厂日矿石统治技能 3000 吨，与之配套的井下技改工程均按铺排成功胀动，以 正在 2024 年酿成 3000 吨/日的选择技能。 五龙矿业是邦内史册较长的成熟矿山，曾被列入邦度要点项目“辽东复查成矿体系三维布局与成矿预测” 课题中的要点商酌矿山。为进一步确认辽东半岛的成矿前提，自然资源部、科技部将五龙金矿矿集区定为要点 勘查靶区，并将中邦东北及西北固体矿产第一深孔钻、深度达 3000 米的验证钻探处所选定五龙矿业。辽东区域 成矿前提优异，估计五龙矿业深部及外围区域还具有较大的探矿潜力，公司增储扩产大有可为。

　　Sepon 铜金矿具有 1247 平方公里矿产资源勘察及开采独吞权力，保有黄金资源量约 158 吨。老挝万象矿业 创设于 1993 年 9 月，2018 年赤峰黄金以 2.75 亿美元收购其 90%股权。万象矿业运营的 Sepon 铜金矿位于老挝 沙湾拿吉省 Vilabouly 区，处于老挝“川圹—长山”众金属成矿带。公司共具有 1 项采矿权和 1 项探矿权，具有 Sepon 铜金矿区域 1247 平方公里矿产资源勘察及开采独吞权力，个中采矿权面积 99.31 平方公里，全体限期为 2003 年起最长合计不突出 50 年，开采式样为露天开采，目前已动地下开采项目兴办。公司共保有黄金资源量 约 158 吨。 重启金矿临盆，年统治矿石技能达 300 万吨。万象矿业具有铜、金两条独立临盆线 年公司重启金矿 临盆，氧化矿及原生矿统治体系辞别于同年 5 月/8 月投产运转，年统治矿石技能 300 万吨以上。万象矿业针对 金矿选冶接管率举行一连攻闭，金选矿归纳接管率大幅抬高，由 2021 年的 50%操纵提拔至目前的 70%操纵；塞 班地下矿项目估计来岁投产，投产后年产技能为 120 万吨，开采深度为地外以下 450 米。跟着地下矿开采的启 动，万象矿业告成达成了三个并行的战术主意：金矿临盆和铜矿临盆并行，原生金矿和氧化金矿临盆并行，以 及露天开采和地下矿开采的并行。 “一体两翼”力求达成超过式发达。目前，Sepon 铜金矿践诺“一体两翼”发达战术，个中，“一体”是指 基于万象矿业塞班矿山成熟的采矿和选冶体系，通过降本增效和科学管控，力求达成铜矿和金矿的并行临盆并 安定增加；“两翼”是指正在加大探矿增储力度的同时，加大低品位庞大矿石选冶工艺的实行商酌，力求达成超过 式发达。

　　新筑氧气站体系，矿石统治技能大幅提拔。公司创设“塞班 2.5 项目”团队，通过新筑氧气站，矿石统治 技能大幅提拔至 124 吨/小时，原生矿统治技能同比提拔 60%。目前 Sepon 铜金矿选矿工艺流程不息优化，估计 随同 Sepon 铜金矿选冶体系日趋成熟、金选矿接管率慢慢抬高和地下采矿工程的启动，公司矿产金产量将进一 步抬高、本钱将进一步低重。 创造稀土资源，塞班矿希望成为寰宇级矿山。2021 年 3 月，公司勘察团队正在矿区北部创造稀土元素极度，经实行室化验后，部门泥土样品及露头样品的稀土含量抵达工业品位，且重稀土比轻稀土富集；后续又正在南部 创造了离子型稀土种类；同年 4 月，矿区东部新创造数条石英脉型易选金矿带，面积大、品位高、易开采、好 接管。2021 年 12 月至 2022 年 7 月，万象矿业正在该区域发展了稀土矿普查职业，现已赢得阶段性起色并编制完 成《老挝沙湾拿吉省 Sepon 矿山南部矿区稀土矿普查申报》。 稀土增储前景开朗，联手厦钨加快开荒。2022 年 8 月 12 日，公司与厦门钨业正在云南省昆明市签订了《资 源开荒战术互助框架赞同》。两边允诺拟设立合伙公司，个中厦门钨业占 49%，赤峰黄金占 51%。合伙公司笃志 于开荒老挝稀土资源。8 月 17 日，公司发外《闭于控股子公司稀土资源勘察起色的告示》，本次发展的阶段性 普查职业正在矿区南部西区 10km²边界内举行，经普查职业查明矿体 2 个，矿床成因类型属风化壳离子吸附型稀 土矿床。2 个矿体经估算共取得全相稀土氧化物（TREO）内蕴经济资源量（332+333）共 32,047.52 吨，估算面 积 9.1km²，矿体均匀铅直厚度 4.83m，均匀品位 0.045％。离子相稀土氧化物配分显示其配分类型属中重型稀土。 11 月，万象矿业向老挝能源与矿产部提交了正在万象矿业 Sepon 矿区 2.96km²稀土开采权的申请，该申请已落成 能源与矿产部地质矿产司的矿权畛域核查；子公司 CHIJIN Laos 申请川邝省孟坎县 50km²边界的稀土探矿权获 老挝铺排投资部受理，申请的华潘省两处稀土踏勘许可取得老挝能源与矿产部同意。随同稀土资源、石英脉型 易选金矿带的创造及开荒愚弄，塞班矿希望成为寰宇级矿山。 加纳金星资源 Wassa 金矿：大型黄金矿山并购再下一城 告成收购金星资源 62%股权，黄金矿山并购再下一城。2022 年 1 月，赤峰黄金通过全资子公司赤金香港以 现金式样收购金星资源 62%股权，并赢得谋划权，营业对价约 2.91 亿美元，第三方中非产能互助基金持有金星 资源 38%股权。

　　Wassa 金矿保有黄金资源量 364.8 吨，选冶归纳接管率高。金星资源的中央资产是位于加纳的 Wassa 金矿， 具有 3 宗采矿权和 4 宗探矿权，该矿山处于加纳最大黄金成矿带阿散蒂（Ashanti）金矿带，面积约 300 平方公 里，开采式样为地下开采与露天开采相连接，选厂年统治矿石技能 270 万吨以上。Wassa 金矿黄金产量和资源 领域大，选冶归纳接管率高，运营本钱低，目前正处于优异的人命周期，现金流优异。保有黄金资源量 1172 万 盎司（折合 364.8 吨），均匀品位 3.53 克/吨，个中探明+负责资源量 353.7 万盎司（折合 110 吨）。 拟定“双万铺排”，金星瓦萨成为大型黄金矿山异日可期。2022 年 1 月金星资源落成交割后，公司为金星 瓦萨拟定了新的发达主意，2022 年度预算黄金产量由原收拾层拟定的 4.9 吨提拔至 5.6 吨，个中交割后本年度 11 个月黄金产量主意 5.2 吨。以金星瓦萨资源前提为本原，公司拟定了“日选矿石 1 万吨，年产黄金 1 万公斤” 的“双万铺排”，力求三至五年内将金星瓦萨打变成年产不低于 10 吨的大型黄金矿山。

　　收购万象矿业后产销量大幅增加，毛利水准明显提拔。2015 年公司矿产金产量 3.1 吨，2021 年增加至 8.1 吨，年均复合增加率 17%；2015 年公司矿产金销量 3.1 吨，2021 年增加至 7.8 吨，年均复合增加率 17%；2015 年矿产金单元售价 232 元/克，2021 年增加至 381 元/克，同比增加 64%；2015 年矿产金单元本钱 110 元/克，2021 年增加至 269 元/克，同比增加 146%；2015 年矿产金单元毛利 122 元/克，2021 年低重至 111 元/克，同比低重 9%。毛利率由 53%低重至 29%。

　　除黄金选择交易外，赤峰黄金通过子公司瀚丰矿业从事锌、铅、铜、钼选择交易。瀚丰矿业创设于 2004 年 9 月，前身为天宝山矿务局，2019 年 11 月，赤峰黄金通过非公然荒行股份收购瀚丰矿业 100%股权。瀚丰矿业 共具有 2 宗采矿权和 2 宗探矿权，矿区位于吉林省延边朝鲜族自治州，其所正在的“吉林天宝山—开山屯”区域 为“紧急矿产资源要点勘查区—铅锌矿”，该区域成矿地质前提卓绝，是紧急的众金属矿化纠合区。截至 2020年尾，公司存案保有资源中，锌 67.45 万吨，铅 9.22 万吨，铜 4.56 万吨，钼 1372 吨。

　　立山矿千米竖井工程估计于 2022 年尾落成，届时公司深部资源愚弄技能将大幅提拔。为有用愚弄深部资源， 瀚丰矿业投产兴办立山矿千米竖井工程，目前即将进入竖井装置施工，落成后将进入下一步开采工程施工以开 采深部新创造资源，进一步提拔产量，同时瀚丰矿业上半年已起初春风矿钼矿采矿及选厂规复职业，重启钼矿 临盆。2021 年瀚丰矿业执掌落成立山矿更改备案，采矿证限期拉长为 29 年，证载临盆领域由 16.5 万吨/年提拔 至 60 万吨/年。

　　公司资源归纳接管交易闭键由广源科技发展，广源科技创设于 2003 年 8 月，位于合肥市邦度级经济技能开 发区，主生意务为销毁电器电子产物统治，目前公司年拆解统治技能 265 万台。 容身合肥组织周边，公司天禀上风清楚。公司闭键采用人工拆解与死板统治相连接的归纳拆解统治技能， 并对拆解后的物质举行深度死板分选阔别等归纳统治。公司是合肥地域唯逐一家具有销毁电器电子产物统治资 质的单元，近年来公司以合肥市为闭键原料采购商场，同时组织合肥周边 30 众个县市。 公司享福邦度基金补贴，利润率稳居行业前线。2013 年 9 月，经邦度财务部、情况护卫部、发达变革委、 工业和音信化部四部委验收及格，公司被纳入邦度销毁电器电子产物统治基金补贴名单。近年来广源科技不息 通过技能升级改制，加大临盆办法的加入，增强内部收拾和人才引进，向深加工宗旨延长，众次受到闭联部委 真实定和赏赐，利润率正在寰宇同行业内属前线。

　　招金矿业闭键从事黄金开荒交易，公司目前已酿成集“勘察、开采、选矿及冶炼营运”于一体的完备物业 链，公司位于“中邦金都”—山东省招远市，资源及区位上风清楚（招远市是中邦最大的黄金临盆基地，黄金 资源占中邦总糟粕黄金资源的 1/10）。截止 2021 年报，公司共具有 3919 万盎司黄金矿产资源量和 1579 万盎司 可采黄金储量（JORC 范例）；2021 年，公司黄金产量 23.66 吨，个中矿产金 12.62 吨；2022 年公司黄金产量指 引为 27.98 吨，个中矿产金 14.72 吨。 2004 年，公司由招金集团、上海复星物业投资、豫园股份等联合创议设立；2006 年，公司于香港联交所主 板上市；2015 年，公司收购中邦最大的单体金矿---海域金矿，该矿黄金资源量超 470 吨、金均匀品位 4.3 克/吨， 公司黄金资源量冲破千吨；2022 年，紫金矿业子公司收购公司 20%股权，紫金矿业将成为公司第二大股东。 山东招金集团持有公司 34.74%股权，为公司控股股东，公司实控人工招远市政府；2022 年 11 月 10 日，紫 金矿业告示，子公司金山香港已取得豫园股份持有的招金矿业 20%股权，紫金矿业目前已成为招金矿业的第二 大股东。 公司仰仗卓绝的地舆处所、充分的矿产资源、领先的工艺技能和改进的收拾形式，近年来不息扩展黄金储 量，提拔黄金产量，同时踊跃列入邦外里黄金资源的整合与开荒，公司目前已成为邦内领先的黄金临盆商和最 大的黄金冶炼企业之一。

　　公司生意收入根本坚持安定。2017 年公司生意收入为 66.7 亿元，2020 年增加至 76.5 亿元，年均复合增加 率为 5%。2021 年受山东省内地下非煤矿山安宁查抄影响，公司生意收入下滑，2021 年公司生意收入 68.6 亿元。 从收入布局来看，（1）黄金 2019 年收入 55.2 亿元，2021 年增加至 57.6 亿元，2021 年营收占比约 88%；（2）铜 2019 年收入 4.6 亿元，2021 年低重至 3.7 亿元，2021 年营收占比约 6%；（3）白银 2019 年收入 1.2 亿元，2021 年增加至 2.9 亿元，2021 年营收占比约 4%。

　　2021 年公司毛利受山东矿山安宁查抄影响低重。2017 年公司达成毛利 26.3 亿元，2020 年增加至 36.2 亿元， 年均复合增加率为 11%，2021 年低重至 26.9 亿元。

　　截止 2021 年报，公司共具有 24 座金矿及 2 座铜矿，黄金资源量（探明+负责）约 548.03 吨，权柄量 432.02 吨；黄金资源量（揣测）约 670.97 吨，权柄量 509.94 吨；黄金可采储量约 491.08 吨，权柄量 391.43 吨。2021 年公司共落成地质探矿投资 1.17 亿元，共计探矿新增金金属量 52.55 吨、铜金属量 1257 吨。其余，瑞海矿业顺 利赢得采矿证，落成环评批复，安宁办法策画已通过评审。海外并购方面，公司告成入股澳大利亚铁拓矿业成 为其闭键股东。

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