商品期货早班车美邦3 月非农数据略低于预期，但一面上修了1、2 月就业数据，赋闲率复兴到疫情之前水准，显示劳动力市集如美联储预期，复兴强劲。市集络续加码他日美联储收紧隐含的加息概率看，市集以为他日要加息225bp，假若每次加息25bp，加息次数再有9 次，另一方面市集估计5 月加息50bp存正在较或者率。可是咱们以为正在年内连气儿加息2%以上的或者性不高，迅疾加息看待经济影响紧张，经济存鄙人行压力。看待

　　宏观：市集眷注的俄乌题目正在有色上来往较为饱满，目前来看，景况不绝恶化，欧美增添对俄罗斯制裁，德法摈除俄罗斯社交官，油价不绝上行。但有色并未一律不绝跟从油价节律。市集眷注中邦疫情对需求影响和美邦泉币战略。本周三眷注中邦财新PMI数据，周四美联储3 月议息聚会纪要，紧要眷注5 月加息50bp 或者性和缩外的接头。完全而言，目前海外需求有韧性，PMI 环比向下但保护高位，美邦耐用品订单增加保护高位，邦内出口保护高景气景况。邦内需求受到疫情打压，高价钱对需求也造成必然制止，但市集预期需求推后而不是消逝。疫情渐渐受控后，预期有必然需求反弹。咱们从铜价和MSCI 新兴指数背离可能明白，目今铜价的高位驱动更众来自愿达邦度的需求而非新兴邦度。正在海外需求造成负反应之前，宏观境遇对铜价照旧相对友爱。供需形式：铜矿产量不绝攀升，周度TC 上行4 美金，邦内部分冶炼厂资金景况影响临蓐。需求端邦内疫情对需求有必然制止，但本周疫情取得渐渐刷新，市集预期需求并不消逝只是延迟。环球可睹库存48万吨低位。中期需求邦内稳增加，海外有韧性，偏乐观。投资提倡：乌俄干戈从避险心绪打压铜价转为通胀预期推升，加息利空落地睹更鹰预期，供需偏紧电铜逢低做众或众头持有。

　　供需：邦内复产进度加疾，周度正在产产能上行35 万吨到4007 万吨曾经持平旧年。海外供应扰动络续，欧洲半停产的铝厂中仍有80 万产能受到威迫。海外需求照旧有韧性，但过去两周光阴内邦内需求受到疫情压制，外强内弱显着，但正在地产络续开释宽松信号的景况下，需求预期延迟但不会消逝。投资提倡：逢低买入或众头持有。

　　目前对锌价影响较大的欧洲能源题目照旧面对较大震动，目前中央正在于俄罗斯欲将自然气以卢布结算以及欧洲邦度拒绝以卢布付出的抵触，普京签定以卢布举办自然气交易结算的法律4 月1 日起生效，再度激发能源担心。欧美体现将加深液化自然气配合，但目前欧洲对俄罗斯的自然气资源依赖至极紧张，短期无法一律撒手从俄进口，荷兰及德邦催促民众省略自然气应用显示当下自然气仍旧仓皇，而近期法邦面对寒潮报复，能源敞口短期难看到除需求回落除外的其他处理手法，正在能源题目排除的信号出来之前，基于欧洲能源的来往都难言停止，海外冶炼产量隐形上限的排除仍将取决于能源题目。邦内方面同样面对高锌价对冶炼产出的刺激以及原料缺乏导致的潜正在冶炼产量上限之间的抵触，正在邦内矿产量未一律复兴、原料库存低位加之矿进口亏空大的布景下，冶炼端受原料缺乏和进口亏空的双重影响，原料限制再度使得供应端产出不足预期已有苗头。目前有讯息称一面冶炼厂因为矿原料题目导致减产。而消费端短促较弱，受疫情影响，运输及消费一面受限，上周初端消费外示不佳。他日稳增加提振基筑预期，但海外车市受俄乌冲突导致的供应链隔绝影响较大，同时有色价钱上涨给日本开发装修行业带来压力。完全上，短期能源题目震动加大，做锌头寸亲切眷注能源题目，未转向之前，鉴于供应短期难开释，可潜匿众单。

　　供需上，高冰镍产能络续投放且需求短期受淡季、疫情、提价等制止之下库存拐点希望加快显示。但正在低库存去化的形式未变更之前，镍仍旧易涨难跌。众空参加的心绪均消退之时小量边际资金也许激发市集大幅震动。俄乌冲突再三，英禁锢机构对LME 镍来往张开审查，市集余震络续的景况下，提倡旁观。

　　供需双强，强需求预期下不看空。供应端，不锈钢 3 月外需增速 5%，二季度估计如故有约4%的增速。需求端，化工络续不错；地产预期加强，实际有好转迹象。库存方面，近期冷轧去化不如热轧，上周因为华东物流不畅均显示累库。正在不锈钢本钱下移前仍旧以供需逻辑为主，偏强应付。

　　焦煤的长久形式是好的，中央本原便是“澳煤缺席，蒙煤受制于疫情”下的供应弹性偏小，需求弹性一朝掀开，价钱就会有更大震动与趋向。遵照咱们的粗略测算，不排斥铁水增至230 万吨/日后，焦煤渐渐限制临蓐的或者。看待后市：供应端，假期外里价差迅疾修复，但仍旧保护倒挂，近两个月难有增量，蒙煤通合保护200 车掌握，短期同比依旧偏少；需求端，疫情对铁水的影响仍正在络续，但料空间有限，完全改变不大。归纳来看，络续去库的供需仓皇形式仍未变更，以是，咱们仍旧以为焦煤将会成为紧要的钢厂利润腐蚀者。操作上，仍旧提倡逢低滚动众配，只是因为盘面/实际钢厂利润已有所压缩，一朝出手升水上涨则危险快速加大，不宜追高。

　　咱们看待焦炭“中转站”这个长久剖断仍旧未改。短期来看，供应端，焦炉产量小幅增添，库存小幅堆集，但完全仍偏低。需求端，疫情对铁水的影响仍正在络续，但料空间有限，完全改变不大；出口端，前期订单兑现，估计近期口岸去库显着，而且据明白，4 月出口订单更好。估值端，盘面大概平水口岸，升水产地。故总体来说，焦炭仍旧偏众应付。操作上仍旧是回调众配提倡稳定，只是因为盘面/实际钢厂利润曾经有所压缩，一朝出手升水上涨则危险快速加大，不宜追高。

　　假期坑口价钱进一步下跌，跌幅正在100 元以上，可是完全价钱仍旧高企。供应端，坑口产量仍旧高位保护，海煤价钱络续下行，外里价差有所修复，但印尼即将出手斋月，完全进口估计偏少；需求端，日耗步入平常季候性淡季，高位回落，电厂与非电枢纽采购仍旧偏弱。完全来看，动力煤近端价钱承压，远期的中央依旧正在于需求增速真相怎样。估值端，盘面仍旧大幅贴水。操作上，仍旧是不提倡参加期货，但现货端要放弃供需宽松思法，若有低价海煤(俄煤)或者内煤资源，则可主动采购，备足库存。

　　隔夜CBOT 大豆上涨，受完全谷物上涨发动。供应端来看，USDA 种植面积意向告诉显示美豆新作同比增添4%，高于市集均匀预期的2%。需求端来看，因南美大减产，美豆出口正在络续转好。大形式来看，市集中央将转化到新作，博弈美豆新作产量，预期偏空，眷注后期美豆产量预期。而邦内卵白市集因后期扔储和到货预期增添，基差走弱，可是单边大对象跟从邦际本钱端。见地仅供参考！

　　昨日马盘上涨，因市集仍担心俄乌冲突对葵花油供应端的影响。供应端来看，市集均匀预期3 月马棕产量环比+16%，产区棕榈步入季候性增产周期；需求端来看，市集均匀预期3 月马棕出口环比+6.6%。完全来看，市集预期3 月底马棕库存为153 万吨，基础与2 月底持平，处于积年偏低水准。价钱维度，短期油脂易受原油等外围市集影响，无实际强驱动，偏颠簸。眷注俄乌会讲起色及棕榈复产力度。见地仅供参考！

　　3 月末邦外里糖价走势显示分裂。自消化北半球增产利空讯息后，市集中央转向巴西新榨季临蓐。巴西邦内乙醇价钱创下新高，乙醇折糖上升至 21.3 美分/磅，超过原糖近 2 美分，进一步支持乙醇销量，刚开榨的巴西糖厂或更偏向于乙醇的临蓐，利众原糖渐渐出现，叠加雷亚尔走强，短期内原糖偏强颠簸。邦内需求端 3 月份因疫情的到来需求转向平淡，供应端目前是一年中的库存顶峰，以是郑糖涨幅受限，但进口利润方面显示紧张倒挂以及减产又对邦内糖价造成支持。正在原糖发动下郑糖宽幅颠簸。

　　过去一周棉花市集外盘美棉种植意向1220 万英亩，较上年增9%；比之前NCC 预估的1203.5 万英亩，增7.3%的预估要略高，中性略偏空；同时美棉出口贩卖也不是很好，使得外盘的驱动有所弱化。而邦内方面上逛压力渐渐增大，基差不绝下行，下逛利润亏空，开工率也特别显着的下滑，采购不主动，而且对后期预期较为消极。完全市集颠簸偏弱为主，计谋上提倡反弹扔空为主。

　　昨日宇宙生猪出栏均价12.38/公斤，清明节光阴集团场按企图出栏，终端市集白条走货平淡无显着提振，价钱暂无显着开展，二季度仍保护底部颠簸趋向的见地稳定。 咱们以为，遵守能繁母猪拐点剖断6 月之宿世猪出栏络续增添，二季度淡季价钱估计保护本钱以下低位颠簸走势。 若现货络续低迷希望发动产能去化，估计三季度显示拐点，四时度行业回到赢余水准。 计谋上以反弹后做空为主，主力支持位12000，注意疫情、战略影响。

　　能源品回落，叠加疫情络续扰动交投气氛，尿素跟从走弱，但企业预收精良，且需求强预期托底，估计回调空间受限。供应端，上逛装配负荷正在74.82%，环比擢升，供应阶段性回补下逛提货放缓，企业库存小幅走高。需求端，春肥顶峰络续启动，发运受疫情扰动一面减缓，工业需求阶段性补货，往后看需求强度仍是环比络续擢升。出口端，海外尿素价钱受邦际市集扰动高位运转，但邦内出口战略仍保护收紧状况，海外高价更众是心态上传导支持。归纳来看，光阴节点步入需求高强度区间，估计尿素走势颠簸偏强为主，眷注过高估值的负向效用和扔储战略的潜正在利空。操作上，估值偏高，提倡05 合约止盈离场旁观。若后续宏观危险事宜和缓，中期季候性淡季偏空配为主。

　　上周PTA 华东现货价钱6075 元/吨，PX 价钱坚挺，现货基差偏强正在升水05 期货60 元/吨相近。俄乌阵势讯息面主导油价震动，正在原油库存低位支持下油价易涨难跌。供应端上周负荷擢升幅度较大，前期检修装配重启，新增检修中泰化学120 万吨及英力士125 万吨，开工正在偏低处所运转。需求端聚酯装配检修增添，上周均负荷出低落至92%相近，4 月聚酯大厂企图减产，负荷存进一步低落空间。终端需求弱，终端负荷旺季低落，下逛刚需补库为主订单弱，聚酯产物累库，完全库存处于史书最高位。正在TA 工场负荷络续下行，聚酯负荷保护高位景况下，TA 保护去库形式；估值方面：上周石脑油及制品油价差压缩，PXN 价差走强至269 美元，PTA 加工费复兴至500 元/吨上方，聚酯产物承压显着，仅少数产物保护赢余；操作上：本钱端原油讯息扰动，短期内高位震动较大，PTA 加工费回升至年前水准，终端需求较差将影响聚酯开工，前期众单可止盈，正在油价回落景况下可做众PTA。

　　能源品络续走弱，同时疫情报复终端消费，进而压制下逛提货量，口岸进口回升预期订价，甲醇完全基础面转弱，价钱重心承压下行。供应端，上逛负荷环比低落，但需求走低减少供应减量利好预期。需求端，MTO 装配极高位，但亏空走扩，眷注边际负荷低落或者性。外洋装配南美地域负荷环比走低较众，伊朗ZPC 后续有检修企图。库存方面，4 月起进口到港回升较众，且二季度淡季下仍有累库或者，口岸平均外或渐渐转向宽松，但口岸卸货拥堵未有显着缓解，眷注卸货起色。归纳来看，估值边际上仍受宏观身分以及能源品价钱震动影响，4 月起春检渐渐兑现后供应存减量支持，估计甲醇价钱仍是颠簸略偏强。中期若宏观危险和缓，物业回归供需偏松逻辑后价钱绝对高位仍将承压，操作上，05 合约短线跟从能源品震动构造，酌量移仓身分，09 合约短时有支持，但中期上仍以逢高空配应付。

　　节日光阴沥青数据：开工率-2.2%，厂库库存-2.6%，社会库存+3.5%(隆众)，开工率-2.23%，厂库库存+0.38%，社会库存+1.22%(百川)，市集主流参考价3670-3750 元/吨，低位成交为主，现实成交景况日常。

　　供应端：目前小地炼可采购合前-28 美元/桶掌握的稀释沥青(需接受消费税)，有配额炼厂可采购合后-5美元/桶掌握的稀释沥青(消费税可抵扣)，两种办法利润均仍处于亏空状况。利润亏空导致开工率逆季候性低落，目前3 月产量估计正在210 万吨掌握，4 月企图排产量为226.4 万吨，环比低落15.3 万吨或6.33%；同比低落71.32 万吨或23.96%。

　　需求端：疫情影响近期运输仍旧不畅，完全施工用量不大，需求仍旧偏弱。跟着气象好转且资金面有精良预期，加之不少业者体现本年内项目可施工量仍有不少，如若需求有显着擢升，估计4 月份区内价钱仍有支持。

　　来往方面：前期BU-SC 的沥青裂解目前已回到盘面亏空100，他日眷注宇宙疫情转嫁点及基筑施工的启动节律

　　3 月份美邦从中东进口的高硫燃料油总量为376 万桶，高于2 月份的226 万桶，伊拉克、沙特阿拉伯和科威特本月都有燃料油出口到美邦。需求方面，孟加拉邦或者正在4 月进口约45 万吨的高硫燃料油，高于3 月的37.5 万吨，以餍足该邦日益增加的发电需求，由于该邦出手资历盛暑的夏日。巴基斯坦邦度石油公司从维众石油公司添置了6.5 万吨180CST 高硫燃料油，四月上半月交付。斯里兰卡的Ceypetco也揭晓了添置燃料油的招标，询购4 月份交付的最高硫含量为1.8%的燃料油。目前东欧阵势前景未明原油震动较大，单边存正在较大危险，高硫燃油本身基础面偏乐观，裂解价差存正在较强支持

　　周五LLDPE05 合约收盘价为9053 元/吨，低落1.27%。华北低价现货8950 元/吨，价差盘面减100，成交不佳。

　　需求端：农地膜处于季候性旺季尾声，因为原料价钱高位，制品跟涨动能缺乏，下逛亏空，屯货愿望缺乏。短期宇宙疫情发生，短期邦内需求或者率不足预期。

　　计谋：上半年压力不大，下半年压力环比加大，整年逢高做空物业利润为主。操作上，05 外需压力不大，但基差处于升水构造及叠加渐渐进入交割月，短期颠簸为主，期现商可能期现正套加月差反套为主。

　　周五PP05 合约收盘价为8805 元/吨，下跌1.29%。华东PP 现货8800，基差盘面减60，成交日常。

　　供应端：邦产环比增添(四月检修偏众)，出口放量，净进口仍处于低位，上半年外需压力仍偏大。

　　需求端：下逛塑编亏空；BOPP 订单有所削弱；家电订单环比走弱；汽车订单仍不错。短期需求受邦内疫情发生需求或者率不足预期。

　　计谋：本年仍处于扩产周期，整年外需压力偏大，逢高做空利润为主。操作上，短期低估值，但基差处于升水构造及渐渐进入交割月，短期颠簸为主，期现商可能期现正套加月差反套为主。

　　周五EB05 合约收盘价为9726 元/吨，上涨0.54%。华东现货价钱9700 元/吨相近，成交日常。

　　需求端：家电订单渐渐走弱，汽车仍不错。短期受疫情影响需求将或者率不足预期。

　　计谋：短期来看，4 月仍是去库存节律，短期盘面非一体化本钱亏空，本钱订价(跟从原油)，去库存，正套为主。后期假若盘面从头给临蓐利润，仍可能买纯苯空苯乙烯做空利润从头入场。

　　上周MEG 华东现货价钱5042 元/吨，现货基差走强，贴水05 期货60 元/吨。供应端负荷低位运转，油制装配降负荷为主，煤制装配检修增添，4 月乙二醇有两套煤制装配企图投产，现货滚动性宽裕。前期因市集效益企图停产装配渐渐兑现，正在油制工艺大幅亏空下仍不排斥有装配减产泊车。口岸库存本周累库1.3 万吨，完全库存偏高。需求端聚酯负荷近期已睹顶回落，正在利润压力下聚酯大厂企图4 月减产，聚酯产物库存络续累积。终端需求仍旧羸弱，终端加弹、织机、印染开工负荷旺季络续下行，终端产物累库，下逛刚需采购为主。完全来看，3 月供需边际刷新，4 月企图检修增添且进口呈缩减态势，供需边际刷新。估值方面：脑油制利润亏空收窄至201 美元/吨，外采乙烯制利润亏空正在2000 元/吨，近期煤制本钱上移，利润压缩。操作提倡：短期EG 供需刷新，前期提倡众PTA 空EG 可妥善止盈，需络续眷注检修企图实施景况。从中期来看，正在估值有所修复后EG 照旧是较好的空配种类。眷注EG 估值景况，警戒EG 装配正在络续大幅亏空下的泊车检修行动以及终端负反应景况。

　　讯息面：昨日油价回落，紧要因美联储缩外和加息50bp 概率高，美元走强，股市和商品走弱。4 月4日清明假期光阴，外盘几方面利众讯息刺激油价再次走高，开始是欧盟正正在酌量对俄罗斯能源执行制裁，其次伊朗会讲推迟，沙特官方报价抬高，再现生产油邦不绝挺价的愿望。

　　基础面：供应端，纵使乌俄息争，对俄制裁或者是长久的，俄油出口潜正在耗损量正在200-300 万桶/天掌握，而欧佩克闲置产能或者曾经较少，美邦增产乏力，伊朗会讲延迟，美邦策略储蓄已没有再次大方开释的空间(此次开释后已到达策略储蓄最低请求)，意味着，俄油一朝出口减量超预期或其他产油邦产量显示下滑，短期是难以补偿的。而且美邦策略储蓄开释或者还会受到运输和装船材干的局限，使得难以到达逐日100 万桶的增量。需求端，高油价对需求的负面影响有限。海外疫情睹顶，出行需求繁盛，中邦疫情的影响或者只络续1-2 个月。目前炼油利润居高不下，炼厂检修推迟，炼油需求超预期。

　　总结：正在史书极低的库存水准下，闲置产能少，供需仓皇概率高，油价支持强，短期保护众头思绪，提倡油品采购企业逢低囤油(布伦特100 美元/桶掌握)，众单和外里盘套利可不绝持有。危险点，伊朗被解禁，欧盟公布不制裁俄油，欧佩克扩充增产范畴。

　　邦内疫情加重，纸浆期货市集承压。供应端，题目仍旧，因为加拿大铁途工人罢工导致一面浆厂因产制品库存过高而停工，令供应乘人之危，邦内口岸到货偏少，口岸库存体现低落趋向。需求端，近期邦内文明纸开工率出手爬升，并渐渐测试提价，落实景况略有好转，可是跟着疫情发酵，市集担心心绪替人。

　　生涯用纸利润触底反弹，但仍旧处于亏空，近期传说保定一面纸机停机。白卡纸机络续开机，而中下纸厂正在高本钱压力下停机，使得现实开工率走低，但总产量擢升。需求端转好迹象存正在再三。完全上看纸浆正在邦内需求预期支持下，以美金货进口本钱为支持。纸浆他日的题目仍旧是旺季需求能否兑现，咱们以为跟着开工率的擢升，旺季或者渐渐到来。从环球看，欧美经济苏醒拉升了制纸行业的需求，无论是纸厂依旧浆厂均络续抬高出厂价钱，或者对邦内纸品出口有必然提振，也间接拉动了纸浆需求。俄乌冲突导致俄针供应受阻，短期利众纸浆。目今操作上仍旧提倡投资者酌量逢低介入。