兴证期货研发部 图20：美国页岩油钻井数 （2014.1-2016.12—黄金期货新浪专题申诉 环球商品讨论 ·原油 兴证期货.研发产物系列 原油价值走势10年回头 （2009-2018） 兴证期货.研发中央 2019 年3 月20 日 礼拜三 能化讨论团队 实质纲要 林惠 从业资历编号：F0306148 本文回头了以往十年油价走势，并将其划分为3个阶段： 投资接头编号：Z0012671 （1）2009 年1-2 月：这是2000-2008年周期的末尾； （2） 刘倡 2009 年3 月-2016年1月：油价始末了一轮上升-高位颤动- 从业资历编号：F3024149 低落的完全周期； （3）2016年2 月-2018年12 月：新一轮 黄韵之 油价周期开启。 从业资历编号：F3048897 遵循3个阶段油价转移来历的整体阐述，咱们概括了原 油价值动摇的几大身分： 干系人 （1）油价大跌的主导身分是宏观经济不振拉低原油需求。 黄韵之 油价大跌的促进力是供应端的大幅增产及地缘紧急的治理。 021 （2）宏观经济回暖，需求端闪现新的强有力拉长点，是油 huangyz@ 价上行的根源，供应端减产是促进力。 （3）油价短期冲高的来历时时来自地缘紧急形成的供应紧 缩，但地缘热度减退后需谨防油价短期大跌。地缘紧急闪现 正在宏观经济不佳时，仅能临时使油价企稳反弹，但无法盘旋 油价下跌的趋向。 专题申诉 1. 2009-2018年原油价值走势概述 回溯以往 10 年的原油价值走势，时候始末了前一轮周期的末尾，一轮完全的价值周期，及 新一轮周期的开启。遵循价值走势，可划分为3个阶段： （1）2009年1-2 月：这是2000-2008 年周期的末尾； （2）2009 年3 月-2016 年1月：油价始末了一轮上升-高位颤动-低落的完全周 期； （3）2016 年2 月-2018年12 月：新一轮油价周期开启。下面区分对3 个阶段作整体的分 析。 图1：邦际油价10年走势 （2009-2018，美元/桶） 数据源泉：WIND，兴证期货研发部 2. 2009年1月-2009 年2 月 2006 年，美邦次贷紧急初步闪现。活动性亏损的题目到2007 年8 月初步增加影响周围， 囊括了美邦、欧洲及日本等厉重经济体，对环球经济形成重要袭击。宏观经济拉低了原油的需 求，导致2008年油价暴跌。假使当时亚洲新兴邦度对原油的需求很是强劲，也未能填充北美地 区需求大幅回落的缺口。OPEC 于2008年9、11、12 月均宣告减产，产量自2008年9 月至12 月裁汰了277.4 万桶/日。但油市过剩量大约正在300-340 万桶/日，这个减产幅度尚亏损以抵消过 剩，加之刺激经济的战略正在短时内还未能涌现感化，宏观经济仍旧疲软，以是至2009年1-2 月， 油价延续了这一周期的下行趋向，跌入该周期低位，象征着该轮油价运转终了。 专题申诉 图2：环球经济走势与原油需求 图3：环球原油供需均衡 （2007.1-2009.3，百 （2007.1-2009.3，百万桶） 万桶） 数据源泉：WIND，兴证期货研发部 数据源泉：WIND，兴证期货研发部 3. 2009年3 月-2016 年1月 2009年3 月，美邦、日本及德邦的经济初步闪现主动信号，中邦及印度则接连仍旧拉长， 这些有利身分使环球宏观经济闪现苏醒的迹象，也象征着新一轮油价周期的开启。本轮油价周 期始末了上行-高位颤动-下行的三个阶段。2009 年3 月至2010 年11月：经济苏醒及OPEC 减 产使油价进入企稳上行阶段；2010 年12 月至2014 年7 月：地缘紧急频发及美邦量化宽松战略 从基础面及宏观两方面推高油价，使油价高位颤动；2014 年8 月至2016 年1月：环球经济原 油产量因众重身分大增，供应重要过剩导致油价进入下行期。以下整体阐述本轮周期中三个阶 段的整体来历。 图4：邦际油价走势 （2009.3-2016.1，美元/桶） 数据源泉：WIND，兴证期货研发部 专题申诉 3.12009 年3 月-2010年11月 2009年3 月-2010 年11月，美邦、日本及欧洲正在特别罕睹的宽松钱银战略下，经济闪现回 暖信号，加之中邦、印度等亚洲新兴邦度的一连拉长，环球经济也初步苏醒。宏观经济好转， 新兴需求强劲，叠加供应端OPEC 减产得力，自2009年1月至2010 年11月都仍旧正在2800-2900 万桶/日把握，为这暂时段的油价供给了上行的支持。油价由此进入新一轮周期的上升期。这一 时段油价涨幅达88%，从45 美元/桶-85 美元/桶。 OPEC本轮减产自2008年9 月至2009年2 月，历时6个月。遵循这暂时段的供需均衡外， 环球每月过剩的供应量约为300-340 万桶/日。正在减产的前4 个月内，减产量刚到达277.4 万桶/ 日，减产幅度尚亏损以笼盖过剩量，以是油价正在2009 年1-2 月才达到周期底部。但到2009年2 月，减产幅度填补至403.4 万桶/日，足以抵消供应过剩，环球原油供需转为紧均衡，油价截至 了下挫走势。2009 年3 月，俄罗斯输油管线显露给油价推广卓殊的上升动力，油价正在日内反弹 了近9%。美联储正在3 月注入1万亿美元以拉动经济，4 月G20 峰会给经济带来宁静的信号，全 球经济好转提振了原油需求，油价正在2009年3-4 月回稳至50 美元/桶相近。2009年5-6 月，全 球经济一连苏醒，美联储QE 导致美元弱势，加之OPEC 产量仍旧低位，使投契者对油价的看 众感情回暖，资金一连流入能源板块，油价单边上行，冲破了70 美元/桶，涨幅达36.5%。2009 Q3 的前两个月，油价走出了一段V 型行情。7 月因美邦赋闲率攀升导致墟市顾忌经济预期，油 价回落至60 美元/桶。8月，美邦、欧洲、日本、中邦等的经济情景均有分明好转，油价上行至 75 美元/桶。但9 月因俄罗斯原油出口量填补及银行存正在倒闭危险，使油价承压，回落至70 美 元/桶相近颤动。2009Q4，油价正在70-80 美元/桶的区间内颤动。10-11月，IMF 上调了宇宙经济 预期，带头了原油需求回升，加之美元走弱，飓风袭击美湾等影响，油价众次测试80 美元/桶， 但俄罗斯原油产量同比填补30 万桶/日，束缚了油价的涨幅。至11月底感恩节假期，因为美邦 GDP 预期下调及迪拜债务紧急，投契者看跌感情暴增，油价小幅回调。12 月，因为美邦零售业 及赋闲率数据不佳，中邦上调银行预备金率，导致墟市顾忌经济苏醒迟钝使原油需求承压，油 价一度回调至71美元/桶。但北半球天色严寒，提振了取暖油及柴油的需求，加之中邦原油进 口量不料大增，12 月下旬油价逐渐回升至78美元/桶。 2010 年1-11月，OPEC 产量永远支持正在2910 万桶/日的较低水准上，这为2010 年集体的油 价供给了底部支持。2010Q1，油价闪现了V 型走势。油价正在1月初因天色严寒而冲破80 美元/ 桶，但随后因天色转暖而回落。此时欧债紧急凸显，经济顾忌重现，原油需求预期不佳，油价 一度回落至69 美元/桶。2 月下旬，因为美邦的狂风雪天色提振了取暖油需求，油价初步回升。 3 月，欧债紧急临时好转，环球经济预期有苏醒迹象，且美联储接连支持低利率，油价又回到 了80 美元/桶相近。2010Q2，油价先扬后抑。4-5 月初，油价一度测试89 美元/桶，仍是受环球 宏观经济苏醒提振原油需求预期的救援。另外，投契者看众原油导致多量投契资金涌入油市， 也是推涨油价的一个身分。但5 月中下旬起，欧债紧急的处境闪现屡屡，导致墟市对经济预期 的顾忌重现；同时非OPEC 的供应量同比填补了100 万桶/日，加剧了墟市对供应过剩的顾忌， 油价一块下挫至69 美元/桶，20 天内跌幅达27.5%。6 月，欧债紧急及中邦财务战略收紧抵消了 季候性需求旺季及美邦赋闲率下滑带来的利好，油价正在前半月接连正在75 美元/桶以下颤动；下 半月IMF 上调了环球经济预期，油价一度回升至78 美元/桶，但OECD 邦度及美邦的库存居高 不下，仍使油价承压回落至75 美元/桶。2010Q3，油价正在71-82 美元/桶的区间内颤动走势。全 专题申诉 球宏观的不确定性仍是油价的最大压力。7 月底-8 月初油价一度因伊朗制裁而上行至82 美元/ 桶。但随后美邦、日本、欧洲及中邦的经济数据皆不睬思，且中邦大连口岸因管道爆炸而合上 及台湾炼化厂停工卓殊减少了亚太区域的需求，油价正在20 日内跌至72 美元/桶，跌幅达13.9%。 9 月中邦、美邦及欧洲的经济数据有所好转，加之加拿大至美邦中西部的输油管道合上导致供 应中止，油价取得支持，逐渐光复至80 美元/桶相近。2010 年10-11月，油价颤动上行。美邦 赋闲率低落、美联储推出QE2、冬季较往年严寒及中、美创设业数据强劲等身分均利好油价， 油价上行至88 美元/桶把握。 正在新周期中，油价的厉重促进力正在于需求端闪现了新动向，即需求拉长主力自OECD 邦度 转向了非OECD 邦度。非OECD 邦度的需求增速无间高于OECD 邦度，正在环球需求中的占比也 继续升高，至2014 年已超越了OECD 邦度。 由此可得，上升期主导油市的身分是宏观经济苏醒、需求闪现有力的新拉长点及供应缩减 的联合感化。当同时闪现这些信号时，有能够闪现单边上涨的行情。如宏观经济不佳，减产仅 能起结果部支持的感化，假使有暂时的地缘事变导致供应缺少，油价月度涨幅基础正在 10%以内； 而同样处境下非OPEC 倘若增产，油价月度跌幅能到达10-30%。 图5：环球经济走势与原油需求 图6：环球原油供需均衡 （2008.9-2010.12， （2009.3-2010.11，百万桶） 百万桶） 数据源泉：WIND，BLOOMBERG，兴证期货研 数据源泉：IEA，兴证期货研发部 发部 专题申诉 图7：OPEC减产后的产量 （2008.9-2010.11， 图8：OECD 与非OECD 原油需求拉长率及 千桶/日） 占比 （%） 数据源泉：WIND，兴证期货研发部 数据源泉：IEA，兴证期货研发部 图9：美元指数与油价 （2009.3-2010.11，美元/ 桶） 数据源泉：WIND，兴证期货研发部 3.22010 12 -2014 7 年 月 年 月 2010 年12 月-2014 年7 月，宏观经济较为宁静，无间处于稳中向好的态势，以是需求也稳 定拉长，对油价酿成支持。另外，2010 年11月-2011年6 月，美联储以为经济苏醒速率迟钝， 推出QE2，共计注入0.6万亿美元。2012 年9 月-2014 年10 月，美联储推出QE3，共计注入1.6 万亿美元。美邦为了提振经济而推出的量化宽松钱银战略，导致美元贬值。正在几轮QE 时候， 美元无间宁静正在80 点上下，酿成了另一个支持油价的身分。 促进这暂时段油价高位颤动的主导身分是地缘紧急频发形成的供应紧缩。 2010 年12 月，环球宏观经济闪现主动信号：中、美创设业数据强劲，欧债紧急也正在救助 战略下不再恶化，这为油价高位颤动供给了根源。另外，地缘紧急初步为油价冲高供给动力。 2010 年12 月，阿拉伯之春发作，影响了利比亚、沙特等产油邦，但受影响的产油邦产量及出 口暂且没有分明的下滑，以是油价只是临时受地缘紧急的热度救援，仍未冲破95 美元/桶。2011 Q1，美邦创设业数据及欧元区PMI 均显示强劲，宏观经济走势主动。1月阿拉斯加输油管道及 专题申诉 北海油田的个别区域均因显露而合上，加之天色严寒提振需求，油价正在2 月初冲破了100 美元/ 桶。至2 月下旬，利比亚政局动荡愈演愈烈，供应焦虑将油价推涨至110 美元/桶。3 月利比亚 的原油产量月内暴跌98.5 万桶/日至37.5 万桶/日，降幅达72.42%，油价攀升至117 美元/桶， Q1的涨幅达24.5%。2011Q2，4 月美邦就业数据靓丽及中东、北非的政变接连供给上活动力， 利比亚原油产量接连降至20 万桶/日，OPEC 也因政变无法迟缓填充供应缺口，产量正在4 月降至 2880 万桶/日，油价到达本周期的高点126 美元/桶。5-6 月中邦经济增速放缓、美邦经济数据不 佳，加之欧债紧急仍正在，油价承压回调，但利比亚产量接连下滑至10 万桶/日带来了利好，油 价正在 110-120 美元/桶颤动。2011Q3，油价颤动运转。利比亚原油产量正在7 月降至5 万桶/日及 北海油田检修使供应焦虑接连发酵，但中邦创设业放缓、美邦债务限额题目及欧债紧急束缚了 涨幅，油价正在 117-118美元/桶之间窄幅动摇。8-9 月，利比亚原油一连低位已逐步被墟市消化， 仅能供给底部支持，加之OPEC 逐步增产至3000 万桶/日以填充供应缺口，供应紧缺带来的上 活动力业已亏损。使油价承压的身分仍为宏观经济不宁静，但尼日利亚及北海的出口缺少、美 邦飓风季能够带来的供应中止均供给了短暂的上活动力。油价正在 102-115 美元/桶之间宽幅颤动。 2010Q4，油价正在 105-115 美元/桶的区间内颤动。10 月，利比亚因内战终了而逐步复产，地缘 紧急的消释使油价一度回调至100 美元/桶以下。但OPEC将产量左右正在3000 万桶/日把握，全 球供需仍旧紧均衡的状况；美邦经济数据走强；阿拉伯之春尚未治理的地缘紧急又使油价迟缓 回升至105 美元/桶以上。只是这些事变基础已被墟市所消化，无法再供给上活动力，以是油价 也无法冲破115 美元/桶。 2012Q1油价光复上行走势。起初是受厉重经济体走强提振，美邦2012 年经济增速预期上 升0.5%至2.2%，使投资者对原油改日需求持乐观立场；其次是北海油田闪现障碍，带来肯定的 供应焦虑；三是美邦与欧盟悉数对伊朗完毕原油禁运，伊朗正在2012 Q1吃亏的产量为20 万桶/ 日，利比亚复产增量为55 万桶/日，曾经笼盖了伊朗的吃亏量。但投契者仍旧顾忌地缘紧急带 来的供应缺少。正在三重身分联合感化下，油价自2012 年2 月起一块走高，2012 年3 月再度突 破126 美元/桶，到达本周期的第二高点，并正在120-125 美元/桶的区间内高位颤动了一月足够。 但OPEC 因高油价带来的利润，正在2012Q1大幅增产120 万桶/日，环球总供应量填补了240 万 桶/日。需求方面，只管美邦经济走强，但环球经济却正在走弱。2012Q1，环球GDP 增速下调了 0.3%，至3.3%。环球经济下行厉重来自于两个区域，一是OECD 欧洲邦度受欧债紧急影响，二 是高油价束缚了中邦的经济增速，导致了印度通货膨胀，两邦2012Q1的GDP 增速均下调了 0.3%，区分为8.2%及7.1%。大西洋盆地的众个炼厂合上导致需求缩减了60 万桶/日，但亚洲地 区的需求拉长了70 万桶/日，抵消了影响。环球总需求量低落了60 万桶/日。环球供需均衡已从 紧均衡转为过剩170 万桶/日。可睹这一次油价冲高曾经没有宏观经济及强劲需求行动接连走高 或支持高位的支持，是强弩之末。以是倘若油价受地缘紧急炒作短期冲高，却没有宏观及需求 救援，能够是单边下跌的先兆。 2012Q2-Q3，油价走出了一段V 型反转的行情。V 型行情时候地缘紧急已不再占领厉重影 响身分，而是回归宏观经济及基础面的影响。2012 Q2 的跌幅达28.86%。此次单边下跌的外层 来历是投契者正在油价上涨阶段累计的多量净众头连降7 周，降幅达50%，但深层来历是宏观经 济走弱拉低了原油需求。这个题目正在2012Q1就曾经闪现，当时环球供需过剩曾经到达170 万 桶/日，只是油市彼时仍受地缘紧急炒作主导，临时隐藏了顾忌感情。但到2012Q2，最大经济 体美邦的经济增速下调了0.2%至2.1%，厉重新兴经济体中邦、印度区分下调0.1%及0.4%，欧 专题申诉 元区紧急也尚未治理，经济拉长率仍旧是-0.4%，同时油市存正在供应过剩的题目。前期对地缘危 性能够形成的供应缺口炒作太甚，OPEC 增产的幅度远超所须要笼盖的缺口。伊朗2012 Q2 减 产了35.6万桶/日，而OPEC 总体却增产了10 万桶/日，环球供需过剩170 万桶/日。众重身分将 之前蕴蓄堆积的顾忌一并激励，导致投资者惊悸感情大增，多量众头同时撤离，油价以是单边下跌。 2012Q3 的7-8月，环球经济企稳，更加是美邦经济领涨0.2%，光复至2.3%，加之日本上升0.2% 至2.7%，抵消了印度下滑的0.1%至6.3%。宏观经济好转宁静了投资者信仰，众头持仓拉长了 近一倍。只管9 月环球经济预期下调0.2%至3.1%，但美联储推出QE3，投资者又预期欧洲央 行进货债券会供给利好，抵消了宏观的失望影响。供应方面，北海油田产量接连受限，吃亏约 50 万桶/日；飓风导致美湾原油产量吃亏130 万桶/日。需求方面，夏令用油岑岭提振需求填补 了100 万桶/日。环球供需供需过剩缩减至80 万桶/日。油价正在2012 Q3 上涨21.41%，回升至 110-115 美元/桶的区间颤动。 2012 Q4 油价颤动幅度拉宽至105-115 美元/桶之间。环球经济预期因印度经济走弱而下调 了0.1%至3.0%，使油价遗失接连上行的动力。但冬季用油岑岭提振了欧美的取暖油需求，环球 需求正在Q4 填补了125万桶/日，对油价酿成支持。因为经济走弱，原油需求前景不佳，非OPEC 供应增速回落了5 万桶/日，OPEC供应量缩减了67.5万桶/日，环球供需过剩量收窄至20 万桶。 另外，北海油田产量受损的题目尚未修复，叠加OPEC 的减产量，吃亏约正在110 万桶/日把握。 美邦页岩油又正在同步增产，增量约为50 万桶/日，导致美布两油价差明显拉大至20-25 美元/桶。 NYMEX 和ICE 的投契者对布油净众头区分填补了70%及12%，对美油的净众头减持了10%及 19%。 2013Q1，美邦为避免政府债务违约，实行了预算缩减及增税法案，有用填补了财务收入， 提振了经济预期。这项设施有力晋升了墟市对环球经济的信仰，加之北海油田障碍及美邦汽油 价值上涨，油价回升至110 美元/桶相近动摇。众头感情以是回暖至2012 年的高点。也带头油 价一度上冲至118美元/桶。但2 月底起，炼厂检修，加之欧盟经济焦虑复兴，油价又回落至110 美元/桶以内。另外，美邦SEAWAY 管道苏醒，原油南下途径增加，美邦内陆的累库题目获得 缓解，美油价值获得了支持，也使美布两油价差回落至20 美元/桶以下。2013Q2，美邦经济逐 步好转，提振了原油需求；加拿大因洪水导致供应下滑，环球原油供需仍仍旧着紧均衡的状况， 对油价起到支持的感化。但欧洲及中邦的经济走势不佳，拉低了两大需求端的原油需求，OPEC 及除加拿大以外的非OPEC 产油邦也正在接连增产，油价回落至100-105 美元/桶相近颤动。 2013Q3-2014 Q2，利比亚口岸工人罢工，导致原油出口受阻，产量骤减。2013 年7-8月大 降47.1万桶/日，一月内降幅达46%。这导致2013Q3-Q4 环球原油供需缺口约为80-90 万桶/日， 油价一度冲破了110 美元/桶。2014 年起，美邦页岩油产量冲破了800 万桶/日，并接连仍旧速 速拉长，环球原油供需马上转为过剩状况，2014 年上半年的过剩量约正在40-120 万桶/日把握。 但此时油价还未闪现分明回落，厉重支持正在于：2014 年2 月天色严寒，提振了下逛需求；利比 亚原油产量正在2014 年5月到达低点21.3万桶/日，至2014 年8月都未赶过50 万桶/日，对油价 酿成了支持。但油价昭彰曾经遗失了上升的动力，主因是油价已正在 100 美元/桶以上仍旧了3 年 半，高油价曾经对经济拉长及原油需求形成拖累，更加是中邦、印度等原油进口大邦受到了较 大影响。 专题申诉 图10：美元指数与油价 （2008.6-2014.12，美 图11：环球原油供需均衡 （2010.12-2014.12， 元/桶） 百万桶） 数据源泉：WIND，兴证期货研发部 数据源泉：IEA，兴证期货研发部 图12：利比亚原油产量及出口量 图13：伊朗原油产量及出口量 （2009.12-2014.12，千桶/日） （2008.12-2014.12，千桶/日） 数据源泉：WIND，兴证期货研发部 数据源泉：WIND，兴证期货研发部 图14：OPEC产量 （2009.1-2014.12，千桶/日） 图15：沙特原油产量及出口量 （2009.12-2014.12，千桶/日） 数据源泉：WIND，兴证期货研发部 数据源泉：WIND，兴证期货研发部 专题申诉 3.32014 年8 月-2016年1月 2014 年8 月-2016 年1月，一连高位的油价对宏观经济及原油需求形成了负面影响。环球 及中邦2014 年的经济增速已较岁首的预期区分下滑了0.1%及0.4%，至3.1%及7.4%。2015年 此二者的经济预期由岁首的3.4%及6.9%下滑至岁晚的3.0%及6.8%。同时，供应端过剩更促使 油价翻开了下行通道。鄙人行期内，供需均衡外永远处于过剩的态势，2014 年下半年过剩量约 正在100 万桶/日以内，但到2015年曾经赶过130 万桶/日，最高时到达210 万桶/日。油市的主导 身分从地缘紧急激励的供应紧缩改制为新兴产油邦增产导致的供应过剩及宏观经济走弱拉低原 油需求。 供应端的转移厉重来自于美邦页岩油增产。2011年以后，美邦页岩油本领提高，产量初步 上升，但当时页岩油一年的增量仅为50 万桶/日，尚亏损以填充油市缺少。到2014 年，页岩油 本领正在钻井长度和服从上又有了飞速起色，火速消重页岩油企业的本钱，页岩油钻井数裁汰了 约10%，而年产增量到达了150 万桶/日。2014 年美邦原油的产量已靠近沙特，而且仍正在接连增 产。其增量不只能填充供应缺口，以至赢余还越来越众。供应填补使油价初步从高位回落。2014 年7 月，利比亚罢工事变治理，2014 年9-10 月光复至70-90 万桶/日的水准，特别剧了供大于求 的处境。只管利比亚的产量随后又回落至30-50 万桶/日的低位，但OPEC 此时又决断用价值战 袭击页岩油敌手，产量赶过了3000 万桶/日，这就导致2014 年下半年油价跌幅赶过50%。 2015年上半年，油价闪现了下行期中的企稳回升，正在45-65 美元/桶的区间内动摇，涨幅达 44%。回升的来历有四：一是OPEC放缓了增产节拍，产量一度降至2997 万桶/日，使供应过剩 处境有所好转；二是前期暴跌的油价缓解了需求恶化的态势；三是2015Q2 是美邦夏令用油高 峰的备油期，下逛需求好转；四是美元走弱也对油价起到了肯定支持。2015Q3-Q4，OPEC正在 油价回稳后重启增产，冲破3200 万桶/日；美邦产量也宁静正在930 万桶/日把握；中邦经济增速 预期继续下调；2015年冬季又较往年温顺，下逛需求不振，油价又进入下行走势，2015年整年 油价下跌了约30%。 地缘紧急的治理鄙人行期中也起到拉低油价的感化。伊朗与中邦、俄罗斯、法邦、英邦、 德邦正在2014-2015 年实行众次会讲，集体态度基础趋于一概，给油价带来偏空影响。2016 年1 月，伊核题目治理，美邦消释对伊朗的制裁，伊朗原油的产量及出口初步光复，投资者对供大 于求的焦虑填补，油价跌至本周期的低点27.88美元/桶，象征着这一油价周期的终了。 专题申诉 图16：环球经济走势与原油需求 图17：环球原油供需均衡 （2014.6-2016.3， （2014.6-2016.3，百万桶） 百万桶） 数据源泉：WIND，BLOOMBERG，兴证期货研 数据源泉：IEA，兴证期货研发部 发部 图18：OPEC产量 （2014.1-2016.1，千桶/日） 图19：美邦原油产量 （2011.1-2016.12，千桶 /日） 数据源泉：WIND，兴证期货研发部 数据源泉：BLOOMBERG，兴证期货研发部 图20：美邦页岩油钻井数 （2014.1-2016.12，座） 图21：伊朗原油产量及出口量 （2014.12-2016.12，千桶/日） 数据源泉：BLOOMBERG，兴证期货研发部 数据源泉：BLOOMBERG，兴证期货研发部 专题申诉 4. 2016年2 月-2018 年12 月 2016Q1，陷入谷底的油价给美邦页岩油坐褥带来负面影响，页岩油的钻井数及产量均初步 下滑。2016 年3月，页岩油钻井数跌至597座的低点，同比下滑了57.05%，产量也降至900 万 桶/日。OPEC 此时也放缓了增产步调，产量宁静正在3220 万桶/日。只管环球经济尚未好转，原 油供需仍过剩130 万桶/日，但厉重产油邦的减产活动仍成为油价上行的厉重动力。2016Q1油 价单边上行，涨幅达46.43%，象征着新一轮油价周期的开启。2016Q2，油价接连企稳，正在40-50 美元/桶的区间内颤动。美邦页岩油产量接连回落至860 万桶/日，对油价酿成了支持，但OPEC 产量再度冲破3300 万桶/日，抵消了美油减产带来的利好。2016年6 月，加拿大因环保、管输 及阿尔伯塔省新政等来历导致产量下滑；尼日利亚因石油措施遭尼日尔三角洲武装分子袭击， 产量跌至140-160 万桶/日，两者均给油价推广卓殊利好。另外，环球经济正在宽松钱银战略及新 兴邦度较速拉长的拉动下温和苏醒，中邦经济增速上调了0.2%至6.5%。原油供需受宏观及减产 带头，已光复至弱均衡的状况。可睹油价企稳回升的根源仍是宏观经济及原油需求。2016Q3， 油价因英邦脱欧，正在7 月小幅回调。但受OPEC 非正式集会及美元走弱的提振，油价接连正在40-50 美元/桶企稳。2016Q4，OPEC 部长级集会接连成为油价的底部支持，但美邦原油产量有所回升， 美元走强及特朗普不料考取总统均使油价承压，10-11月油价接连颤动。但12 月OPEC 应允2017 年1月起裁减原油产量120 万桶/日至3250 万桶/日，非OPEC 邦度也应允减产60 万桶/日，加 之美邦创设业超预期拉长，油价冲破了55 美元/桶。2016年供应端最大的紧缩来自于美邦。美 邦整年的页岩油钻井数永远低于780座，产量也低于550 万桶/日，为页岩油增产以后处境最差 的一年。受页岩油减产影响，2016年美邦原油产量降至880 万桶/日，同比低落了6.68%。油价 以是基础企稳于40 美元/桶。 2017年，环球经济继续回暖，增速从岁首的3.2%上升至岁暮的3.7%，中邦从6.2%升至6.8%， 为整年的原油需求及油价供给了上升根源。2017 年1月，OPEC 初步奉行为期6个月的减产协 议，利比亚和尼日利亚取得减产宽待。以2016 年12 月的根源揣度，至2017年3 月，OPEC减 产125 万桶/日至3177 万桶/日，逾额实现减产至3250 万桶/日的方针。但美邦却趁油价回升时 正在3 个月内迟缓填补了34.7%的页岩油井，总数达885座，产量从头晋升至900 万桶/日以上， 抵消了减产利好。油价正在55 美元/桶相近颤动。至3 月中下旬，欧美炼厂进入凑集检修季，下 逛需求不振，油价回落至50 美元/桶相近。2017Q2，油价一度因OPEC将耽误减产制定至下半 年的预期而回升至55 美元/桶。但5 月的OPEC 集会并未增加减产领域，各邦的减产奉行率有 所下滑，OPEC 产量重回减产方针值3250 万桶/日以上，导致墟市对OPEC减产存疑。同时，美 邦页岩油接连仍旧正在900 万桶/日，油价以是回调至45-50 美元/桶之间。2017Q3，因下逛季候 行需求繁盛、飓风使美湾炼厂不料合停导致环球裂解价差走扩，美元走弱及中邦经济走势优良， 油价正在7-8月逐渐回升至50 美元/桶以上。9 月起，地缘紧急为油价推广了新动力：第一，2017 年委内瑞拉因政局动荡导致原油产量降幅超预期，本质减产量比减产制定原则的准绳众出55 万 桶/日，仅是逾额减产的个别也已突出了沙特的总减产答允。其原油产量从2017 年8 月份之后 接连下滑，至2017 年12 月较岁首已裁汰40 万桶/日，且下行趋向仍未改观；第二，伊拉克库 尔德人的 “独立公投”激励土耳其堵截伊拉克石油管道的威逼，断供的惊悸感情导致油价闻讯 上涨；第三，伊朗因经济情景历久不佳，众个都市发作小领域抗议行径；第四，11-12 月，加拿 大对美邦原油出口断供，英邦北海原油管道因显露而合上，利比亚一条输油管碰着恐袭。另外， 专题申诉 12 月OPEC正在此耽误减产制定至2018年12 月，同时撤销了对尼日利亚及利比亚的宽待，减产 制定正在时长及领域上都有了较大晋升。环球供需缺口达40 万桶/日。油价正在众厚利好的促进下， 正在2017 年9-12 月进入单边上行阶段，冲破了65 美元/桶的合口，涨幅达23.1%。 2018年上半年环球经济妥当运转，原油需求随之企稳，油价总体延续了2017 年下半年以 来的涨势。2018Q1，油价正在 1月冲破了70 美元/桶，一是因OPEC及其非OPEC 盟友仍仍旧着 较高的减产奉行率，支持了油价；二是因伊朗公共与政府的顽抗仍未终了，地缘紧急卓殊供给 了上活动力。2-3 月初，美股产生了自2011年8月以后最大的跌幅，道指及标普500均跌逾4%， 同时美邦原油产量冲破了1000 万桶/日，油价一度回调至62 美元/桶。3 月下旬，OPEC 产量再 度降至3200 万桶/日以下，油价重回70 美元/桶。2018Q2，OPEC 产量永远仍旧正在减产答允目 标3250 万桶/日以下，为油价供给了底部支持。4 月初叙利亚疑似化武事变及美邦于2018年5 月退出伊核制定均给油价供给卓殊的上活动力，油价以是正在5 月一度测试80 美元/桶，但美邦 原油产量一连拉长、美元上行及中美交易战等身分束缚了涨幅。5 月25 日，OPEC探讨放宽减 产份额，影响了墟市信仰，6 月的油价正在75-79 美元/桶之间颤动。2018Q3，因为中美交易摩擦 加剧，环球经济闪现不宁静的态势，原油需求拉长以是受到拖累；供应方面，OPEC 减少减产 至3260 万桶/日，美邦产量也冲破了1100 万桶/日，利比亚复产填补30 万桶/日，环球供需已过 剩约100 万桶/日。油价正在7-8月一度回调至70 美元/桶，并正在70-75 美元/桶相近颤动。9 月起， 因伊朗制裁邻近，且飓风影响美湾供应，导致墟市顾忌供应亏损，油价单边上行。至10 月3 日， 油价到达新周期目前的最高点86 美元/桶，也创2015年以后史乘新高。但9 月起，环球经济开 始闪现放缓的迹象，油价曾经遗失了上行的根源。跟着制裁热度逐步退去，墟市的眷注点改观 至沙特、美邦、俄罗斯大幅增产，而制裁不足预期及需求走弱则导致环球供需过剩160 万桶/日， 油价以是有涨转跌。供应端的最大增产动力仍旧来自于美邦页岩油，新周期油价继续走高，页 岩油产油商治理了资金题目，通过晋升开采本领消重了本钱，页岩油生动钻机数增至1300座， 产量到达820 万桶/日以上的新高点。固然管输运力亏损，但原安置正在2019 年一季度完竣的 Sunrise石油管道正在2018年11月提前投产，填补了约50 万桶/日的运力，页岩油再次扩容。2018 年美邦原油产量为1153.7 万桶/日，增速达200 万桶/日，已超越沙特和俄罗斯，成为环球第一 大产油邦。另外，因环球经济动荡，美股众次闪现暴跌，外溢感化直接传导至油价，导致油价 也众次闪现日内暴跌。暴跌又激励了前期油价上涨时众头买入的看跌期权多量行权，加剧了跌 幅。油价以是连跌8周，跌幅达31.4%，创2017 年10 月以后新低，这也是2014 年油价暴跌以 来的最大跌幅之一。11月，特朗普为了翻开页岩油销途，两度发声打压油价，油价跌幅达21.28%， 创逾 10 年来最大单月跌幅。2018 年12 月7 日，OPEC+告终减产120 万桶/日的制定，为期6 个月。但因OPEC 内部离别，减产又是设备正在之前大幅增产的根源上，加之非OPEC 最大友邦 俄罗斯减产立场不明，油价接连下挫。至12 月24 日，美油跌至42.36 美元/桶，已到达页岩油 本钱线，油价初步止跌企稳。但墟市仍对经济走势失望，需求不睹好转，以是油价仍正在50-55 美元/桶的区间内筑底颤动。 专题申诉 图22：环球经济走势与原油需求 （百万桶， 图23：环球原油供需均衡 （2016.1-2018.12， 2014.12-2018.11） 百万桶） 数据源泉：WIND，BLOOMBERG，兴证期货研 数据源泉：IEA，兴证期货研发部 发部 图24：美邦页岩油钻井数 （座）及产量 （千桶/ 图25：OPEC产量（千桶/日，2016.1-2018.12） 日，2015.3-2018.12） 数据源泉：BLOOMBERG，兴证期货研发部 数据源泉：WIND，兴证期货研发部 图26：尼日利亚及利比亚原油产量 （千桶/日， 图27：委内瑞拉原油产量 （千桶/日， 2016.1-2018.12） 2017-2018.12） 数据源泉：WIND，兴证期货研发部 数据源泉：WIND，兴证期货研发部 专题申诉 图28：伊朗原油产量（千桶/日，2016.1-2018.12） 图29：沙特原油产量 （千桶/日， 2016.2-2018.12） 数据源泉：WIND，兴证期货研发部 数据源泉：WIND，兴证期货研发部 图30：俄罗斯原油产量 （千桶/日， 2016.2-2018.12） 数据源泉：BLOOMBERG，兴证期货研发部 5. 总结 遵循以往十年油价走势及其来历的回头，咱们概括了原油价值动摇的几大身分： （1）油价大跌的主导身分是宏观经济不振拉低原油需求。如2009 年1-2 月，此次油价下 行受次贷紧急拉低

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