黄金珠宝行业系列专题报告：黄金首饰消费为何在当下时点爆发？

　　黄金珠宝行业系列专题报告：黄金首饰消费为何在当下时点爆发？跟着经济的急速发扬，住户驾驭收入程度的降低，黄金珠宝消费走进婚庆消费场景，2003-2013年是我邦黄金珠宝行业消费的“黄金”十年，黄金珠宝墟市急速发扬（岁月黄金首饰消费量 CAGR 为 14%）。

　　2013年受金价大幅回落影响，展现“抢金潮”，启发当年黄金首饰消费量延长 43%。之后跟着完婚对数正在2013年睹顶，以及“抢金潮”透支消费，黄金首饰消费进入一轮调剂期（2013-2016年CAGR 为-5%）。

　　黄金首饰消费固然正在2017年和2018年短暂苏醒，然则2019年下半年先河金价展现一连性上涨，正在必定水准上贬抑了黄金首饰的需求。

　　2020年8月金价高点时上海黄金贸易所 Au9999收盘价亲昵450元/g，而19H1之前金价众正在300元/g之下。

　　2020年往后新冠疫情膺惩，黄金首饰消费需求苏醒再次受到贬抑，2019年和2020年黄金首饰消费量阔别下滑-8%和-27%。

　　2020年第三季度往后，黄金代价回落，限额以上金银珠宝类发卖额增速先河跨越社零消费增速，周大福内地同店增速和中邦黄金营收增速也远高于社零消费增速。

　　2021年第四时度周大福内地同店增速仍然抵达10.7%（个中黄金饰品同店增速23.3%），黄金消费涌现高景心胸。

　　2021年黄金首饰消费量抵达 711.3 吨，亲昵2013年高位716.5吨，2014年往后受到贬抑的黄金消费需求获得开释平宁常回归，开启新一轮黄金消费景气周期。

　　2022年往后黄金消费基础面强劲。中邦黄金协会公布的最新数据显示，本年春节假日 7 天，寰宇黄金消费需求兴隆，正在昨年春节叠加恋人节高基数布景下仍达成13%延长。

　　发卖品类上以克重黄金为主，古法金饰品、硬足金饰品，以及虎年生肖饰品受到消费接待。别的，本年春节和恋人节两个节日离开，也更有利于黄金珠宝消费。

　　黄金首饰消费为何正在当下时点发作？咱们以为除了 2014-2020 年往后受贬抑黄金消费需求的平常回归外，另一个紧急的原故正在于：需要端即黄金工艺厘正和需求端邦潮兴起两者共振带来的饰品化、年青化趋向影响。

　　这也是咱们看好本轮黄金首饰消费景气周期延续的支持力所正在。黄金工艺过去几年的技能冲破，聚集呈现正在 3D 硬金/5G 黄金/古法金：

　　1）古板黄金质地较柔弱，3D 硬金的硬度是古板千足金的 4 倍，可创制成加倍立体、繁复的制型。3D 硬金的展现使得扫数行业展现了饰品化的潮水。

　　2）周大福引颈了古法金潮水，其他黄金珠宝品牌也纷纷跟进，目前古法金是一齐黄金珠宝品牌中占比擢升最疾的细分品类。

　　FY2019 上半财年周大福传承系列占黄金首饰及产物零售值的 11.6%，近几年急速延长，FY2022 上半财年仍然占到 43.3%。

　　古法金以克重计价+加工费的景象实行发卖，古法金加工费 50-100 元/克，泛泛黄金加工费 10-20 元/克，加工费远远超越其他黄金产物，因此其更能反响消费者情愿为审美付出高溢价，呈现出审美憬悟趋向。

　　古板的黄金首饰产物由于花样、色泽鲜有年青人采办，而古法金采用古板手工工艺锻制，呈哑光色，质感一切。加倍是近几年邦潮兴起，古法金激励年青消费者正在文明层面的共鸣，受到年青消费者接待。

　　按照《金融时报》讯息报道，2021 年 4 月至 9 月，千禧一代和 Z 世代消费者功绩了周大福“传承系列”产物发卖额的 56%以上。Z 世代通落后尚消费来外达自我、彰显天性，正在差别的时尚品类中，Z 世代正在珠宝首 饰上的年均花费金额最高，领先其他品类。

　　按照天下黄金协会的数据，18-24 岁年数段的中邦消费者中，59%的消费者从未采办过黄金首饰但正正在研究，而 2016 年这一数据仅为 16%。

　　4）古法金采用按克计的透后计价形式，胀舞了按克计价形式的回归，正在零售终端更受消费者接待，采办量增进。同时也可能样板运用一口价形式牟取高利润的不良景色，利于行业矫健发扬。

　　正在黄金代价一连上升阶段，消费需求受到必定贬抑。目前黄金代价正在 370 元/g足下，代价相对安稳，也更利于消费者采办。别的，正在宏观经济走弱的布景下，金自己具有保值、抗通胀等功效受到消费者接待。

　　黄金饰品具有佩带功效，以消费属性为主，但黄金行为原原料自己就具备投资属性。如今疫情屡屡，经济有所走弱，消费者偏心采办黄金。

　　2.1. 周大生（002867.SZ）：“审美憬悟”与“龙头改造”，功绩增速与确定性均将超预期

　　“审美憬悟”与“龙头改造”将主导改日黄金珠宝板块走向，龙头品牌进入“黄金”时间，功绩增速与确定性均将超预期。

　　2） 龙头品牌将正在财产链上得回更大的话语权，从而正在单店产出、门店扩张和长处分拨上都 获得加强。

　　黄金工艺冲破刺激消费者审美需求从而带来珠宝行业新增量→古法金行为新工艺代外催化黄金发卖形式 2022 年所有转向“按克计价”，行业将依托“加工费”来获取溢价→策画才力、渠道才力、品牌力等归纳才力强的品牌龙头得回更大的财产链话语权→单店结余擢升、开店提速（10%+）、入网费擢升→功绩增速与确定性超预期。

　　1、墟市予以板块龙头 2022 年亲昵 10X 的市盈率估值，首要反响了墟市云云的预期：

　　咱们从墟市获得的加倍直接反应是：墟市对从珠宝板块中找到确定性 20%延长的标的缺乏决心。

　　2、咱们有别于墟市的认知是：基于“审美憬悟”这一消费趋向与行业角逐方式转折由“龙头改造”主导，珠宝品牌龙头将进入“黄金”时间，周大生的功绩增速将跨越 20%，功绩增速及确定性都将超越墟市预期。

　　1、行业层面：1）“一口价黄金”所有转“克重黄金”，龙头品牌将受益；2）Q1 春节与恋人节错峰带来行业发卖发作。

　　2、周大生层面：1）省代轨制改变后的开店加快；2）镶嵌与黄金产物体例的改变带来终端量价齐升。

　　产物组织优化&数字化&配货模子擢升单店收入结余空间，省代落地驱动拓店提速，新流量平台及电商结构领先，渠道一连放量。其余，计克类黄金入网费单克擢升至 12 元，降低公司利润分享比例，将增进功绩弹性。

　　公司定位年青化，长远恪守匠心文明+僵持原创策画+传承东方文明修设强产物力和审美力，填塞受益于“审美憬悟”这一消费趋向。

　　公司珍爱研发策画及品控，2000年即确立以策画领先的理念，组修自有策画团队、自有工场，坚持不懈地以原创策画产物实行区别化角逐。公司正在古法工艺和邦潮元素的深耕修设了强产物力和审美力，将填塞受益于“审美憬悟”这一消费趋向。

　　流量改造和消费组织转折下，公司实时调剂筹划体例，云店体系+下重拓展掀开生长空间。公司相对领先的墟市定位和对品牌形势打制的珍爱，使得过去 10 余年结构首要聚集正在一二线都会，并采用直营为主的体例。

　　公司灵敏的察觉到渠道流量改造、一二线商圈分流效应和三四线都会的消费兴起，实时实行“云店体系”+“下重加盟拓展”两方面的筹划体例调剂。

　　1）云店体系：云店体系修设了成熟的长处分享机制，打通直营加盟、线年往后大举拓展加盟形式，加疾向三四线年上半年，公司加盟店从341家连忙扩张至575家，跟着分公司改制和省代体例等的捋顺跑通，及其关于构制生气的激活，将进一步开释拓店空间和单店筹划质地擢升空间。

　　结余预测及估值：公司年青化定位，工艺内幕浓密，策画才力强健，受益邦潮兴起。

　　公司效力渠道怒放和下重结构，主动加入线上渠道和品牌营销，步入发扬疾车道，女包交易亦功绩平静利润。

　　公司行为珠宝行业龙头，一方面，填塞受益于黄金饰品化、年青化行业趋向；另一方面，周大福扩店提速，渠道下重屡超预期；长远看跟着角逐方式改正，品牌溢价渐渐兑现。

　　公司概略：珠宝龙头，历久弥新。周大福是珠宝行业龙头品牌，创立于1929年，九十余载发扬史乘，曾独创999.9黄金和“一口价”策略，引颈行业发扬。

　　郑氏家族为周大福珠宝现实独揽人，管制层以家族第三代传承人郑志刚为重点。郑志刚锐意进步，努力于周大福品牌年青化。

　　1）品牌力：主品牌广被认同为名誉及正货符号，周大福通过主品牌完好与升级、增加钻石中高端品牌和结构年青一代打制众品牌矩阵。

　　2）产物力：公司精于产物研发策画，推出“传承”系列、T-MARK产物组织升级，引颈行业古法金高潮。通过引入IP、洞察消费者需求，不时加强产物力。

　　3）渠道力：推出“新城镇计谋”和“省代”策略，渠道下重门店扩张提速；周大福加盟形式轨范化、强管控，加盟商更垂青品牌和赋能；发扬伶俐零售器材，重构“人货场”，低落加盟商门店运营难度。

　　4）供应链：公司接纳全财产链形式，上逛掌管优质钻石根源；产物研发和缔制包管产物德地与上风；主动化配货体系行业领先。

　　1）品牌：行为中邦黄金集团属下独一的黄金珠宝企业，股东布景强健。通过众年的深耕细作，“中邦黄金”品牌著名度、美誉度、诚实度不时攀升造成，并造成以“中邦黄金”品牌为主，高端轻奢“珍·如金”与疾时尚“珍·尚银”品牌为增加的体例。

　　2）渠道：公司僵持以“加盟为主、直营领导、众种新零售渠道并举”的理念，一连拓展重点墟市、中心墟市，坚实三、四线都会营销收集结构，不时降低墟市占据率，截止2021年三季度，公司有3186家门店。

　　1）产物组织渐渐众元，从投资型金条为主向众元化消费型黄金首饰产物发扬，毛利率一连擢升，功绩利润。

　　2）公司结构黄金接收交易造成黄金流转闭环，改日黄金接收交易希望成为新的延长点。

　　2.5. 老凤祥（600612.SH）：品牌史乘悠远，兼具渠道下重和产物上风

　　1）品牌史乘悠远：“老凤祥”品牌发源于1848年慈溪费氏创立于上海的凤祥裕记银楼，史乘跨越170年，品牌著名度、美誉度、诚实度处于同行业的领先位置。

　　2）渠道：采用总经销及属下经销商形式配合乖巧的合伙公司落实门店管控，推动下重、加快扩展，截止2020岁尾，老凤祥共有4450家门店（个中加盟店4270家）。

　　3）产物：老凤祥行为具有百年史乘的老字号品牌，正在产物工艺、质地包管及品类丰厚水准上极具上风，公司近年来正在原有工艺上风上产物升级，增进精品和区别化产物比重。

　　1）公司行为珠宝饰品龙头，正在黄金饰品消费属性渐渐加强的历程中，老凤祥产物升级与渠道展店并行，交易平静延长。

　　2）推动新一轮“双百活跃”，通过健康稽核、胀励和评判机制，以改变胀舞企业发扬内活络力