把握期权跨品种波动率交易机会

　　把握期权跨品种波动率交易机会2022年环球性通胀、地缘政事冲突和美联储泉币战略等要素导致大宗商品震荡猛烈，邦外里谋求安定收益的机构投资者体贴到了金铜比套利，即做黄金与有色金属铜之间的比值扩展或者缩小的套利。本文借用布林线的道理，运用沪金期权和沪铜期权的隐含震荡率之差（IV差）实行统计阐发和回测，创造沪金期权和沪铜期权IV差存正在均值回归性。正在实质回测中创造，正在2021年至2022年11月，做众沪金期权震荡率、做空沪铜期权震荡率战略收益显著。

　　黄金兼具商品属性、泉币属性和金属属性，日常具有抗通胀和避险的效用。有色金属铜具有“铜博士”之称，正在需求端上易受宏观经济周期影响，属于具有周期性的危险类资产。

　　依照文献显示，金铜比或许响应经济周期的转折。日常来说，正在经济周期向上或边际走强的光阴，铜价易受需求端影响而向上，但黄金的避险需求相对较弱，市集对危险的秉承才力较强，金铜比易向下。反之，经济周期向下或边际走弱的光阴，黄金的抗通胀或避险需求较强，金铜比易向上。整个看，金铜比与经济周期具有负闭联干系。

　　上海期货来往所于1993年3月上市了阴极铜期货种类，于2008年1月9日上市了黄金期货种类，目前邦内期货市集风气性简称阴极铜种类为沪铜、黄金种类为沪金。目前这两个期货种类已获胜运转横跨十年，为实体策划供给了避险用具。跟随邦内市集延续推出商品期权种类，上期所划分于2018年9月21日和2019年12月20日上市了沪铜期权和沪金期权，进一步丰饶了我邦有色金属衍生品市集。

　　沪铜期权和沪金期权均属于商品期货期权，标的物均为上期所对应的期货种类，具有看涨期权和看跌期权两品种型，均为欧式期权。沪铜期权最小改观价为2元/吨，沪金期权最小改观价为0.02元/克，两者之间最小改观价位较为划一。依照上期所《闭于揭橥期权合约及相闭践诺细则修订案的告示》，将沪铜期权和沪金期权行权形式均修订为美式期权，并于新挂牌期货合约2212对应的期权合约践诺。如此看，两个商品期权合约轨制支撑划一，便于彼此阐发。

　　目前，铜期权和黄金期权已获胜运转横跨2年时分，市集范畴稳步扩展，日成交量和持仓量逐渐降低。2022年，沪金期权月成交量正在33万手，月持仓量正在71万手；沪铜期权月成交量正在96万手，月持仓量正在107万手。整个滚动性较好，期权市集的滚动性援助实行跨种类震荡率套利。

　　期货市集上跨种类套利紧要是运用统计回归或者从根本面做目标性转折预测做套利，但跨种类期权震荡率来往是一种跟着期权市集的兴盛而兴盛的战略，投资者必要从震荡率层面启程，并错误标的目标性转折做预测，只体贴标的期权震荡率转折，从中获取震荡率转折带来的收益。

　　跨种类震荡率来往战略的重点是鉴定两个期权种类震荡率转折的目标，日常投资者说的震荡率紧要有三种：史册震荡率、已完成震荡率和隐含震荡率。史册震荡率是期权对应期货标的过去日内成交价筹算出来的圭表差。正在史册震荡率的根底上，运用日内高频数据可能筹算出已完成震荡率，而隐含震荡率是运用期权订价公式筹算出来震荡率。比较三个震荡率，正在数据可得回的情形下，隐含震荡率更能再现期权市集的成交、心绪等要素，以是，本文跨种类期权震荡率套利采用隐含震荡率来实行讨论和阐发。

　　本文运用平台，应用100%价钱状况、刻期划分为1M和主力平值期权的IV和来权衡各自的隐含震荡率，然后划分将同刻期下IV相减（沪铜期权IV减去沪金期权IV），取得隐含震荡率差，简称IV差。

　　参照布林线的道理，划分筹算IV差的滚动20日均值、20日均值+1倍圭表差（界说为“IV差上轨”）以及-1倍圭表差（界说为“IV差下轨”）。

　　从统计秩序看，1M的沪铜期权和沪金期权IV差（100%价钱状况）上下轨仍旧着必然的宽度，差值区间震荡较大，但根本盘绕20日均值上下浮动,IV差值存正在均值回归的特点，即正在浮现均值高位或低位时，将复兴至合理区间。

　　沪铜期权和沪金期权IV差（主力合约平值）总体处于区间振荡的态势，根本盘绕20日均值上下浮动。2020年上下轨间距较大（IV差震荡较大），2021Q2间距起首缩小，IV差震荡幅度缩小。这与新冠疫情布景下环球央行大放水、通胀预期等要素相闭，2021Q2沪铜和沪金期价接踵进入振荡状况，震荡幅度缩小，导致两者主力平值IV差震荡幅度缩小。2022Q1因地缘政事刺激，沪金期价一齐上行，震荡较大，沪铜正在季度末微幅上行，IV振荡下行。2022Q2沪金期价正在高位振荡，沪铜期价赓续上行，IV差震荡幅度加大。2022年Q3IV差震荡幅度加大，这时期沪铜大幅下行，沪金处于振荡行情。

　　归纳比较1M和主力沪铜期权、沪金期权IV差，不难创造，IV差根本盘绕20日均值上下震荡，具备均值回归的秩序。正在震荡较大的光阴，IV差或许会短期偏离较大、冲破上下轨（正负一倍圭表差），但随后浮现均值回归的或许性较大（主力平值的IV差秩序性更显著些）。

　　基于布林线目标，本文寻找IV短期至极订价的纰谬修复，运用均值回归，做IV差统计回归套利。

　　IV差均值回反正在外面上存正在两种回归道途：一是沪铜期权和沪金期权IV反向运动，使得差额回归，二是沪铜期权和沪金期权IV同向改观，但一方改观幅度大于另一方。奈何鉴定回归道途存正在必然难度，且鉴定失误解给战略带来必然的危险，盈亏均可放大。出于小心探究，本文假设IV差通过各自反向运动而均值回归。本文运用买入跨式战略做众震荡率，卖出跨市战略做空震荡率，以是IV差套利可能修筑为：

　　1.当IV差向上冲破上轨（+1倍圭表差）时： IV差存正在向下回归20日均值的或许性，即做空IV差，卖出沪铜期权跨式战略、买入黄金期权跨式战略；

　　2.当IV差向下冲破下轨（-1倍圭表差）时：IV差存正在向上回归20日均值的或许性，即做众IV差，买入沪铜期权跨式战略、卖出黄金期权跨式战略；

　　比较沪铜期权和沪金期权差异刻期（1M和主力）的IV走势，创造沪铜期权差异刻期IV走势较为划一、相干度较高。沪金期权差异刻期IV走势常浮现偏离，且1M的IV偏离情形较众，这或与滚动性、投资者布局等要素相闭，这种偏离或与宏观根本面无闭。以是，为了尽量剔除与宏观根本面相干不大的要素，同时规避期权合约到期的束缚，本文采用刻期为期货主力平值期权合约。

　　尽量沪铜期货为不断合约，但正在2021年前，沪金期货主力合约为06和12合约，2021年主力合约有02、06和12合约；2022年浮现了02合约、06合约、08合约和12合约。以是或许带来两者主力合约移仓换月时分不划一，但探究到主力合约自身界说为正在特准时分内期货合约中持仓量最大的合约，以是采取期货主力合约对标的期权平值合约动作讨论对象。

　　来往本钱设定为来往所规则的来往手续费，即沪铜期权每手5元，沪金期权每手2元；滑点方面，均树立定期权的最小改观价跳动，即沪铜期权为10元，沪金期权为20元，克日内开仓或者平仓必要付出44元来往本钱和滑点用度，日内一开一平必要付出88元来往本钱和滑点用度。

　　本文回测了2020年12月22日至2022年11月10日的行情，遮盖了沪铜和沪金期权近两年的数据，一共做众IV差信号90个，做空IV差信号84个，个中做众IV差胜率不到25%，做空IV差胜率达70%。做众IV差紧要是买入沪铜期权跨式战略，卖出沪金跨式战略，其胜率较差的紧要因为是正在2021年和2022年宏观闭头不确定的情形下，沪金较沪铜震荡较大。

　　本文采取单边做空IV差，即买入沪金跨式战略，卖出沪铜跨式战略从新回测。由回测结果，金铜比IV 差套利战略正在2021年12月20日至2022年11月9日时期用度累计收益率为64.24%，年化收益率达30%。而且，战略净值和外面的差异不大，紧要是期权来往手续费不高，滑点树立较小。

　　战略正在2022年1月至2022年6月产生回撤，紧要是产生了至极行情俄乌冲突，市集对沪金期权投契度较沪铜期权投契度热度并不显著。

　　第一，期权滚动性题目。我邦商品期权还处于兴盛早期阶段，其滚动性仍有待降低。无论沪铜、沪金期权的开仓或平仓，正在实际操作中都或许遭遇滚动性题目。若正在开仓时际遇滚动性题目，可视情形采取主力合约对应的期权合约，或当月到期的合约实行开仓（条件是离到期日仍有必然隔断）。

　　第二，开平仓时分与价钱题目。正在外面回测中，本文假设平仓的价钱为结算价。因为商品期权结算价为外面值，日内来往的机会驾御具备寻事性。

　　第三，日内隐波数据震荡性与得回性题目。外面回测中，运用网罗期权隐波数据是一件很容易的事。不过，正在来往时分里，隐波数据是随行情及时改观的，这给实操带来必然难度，投资者也可运用及时改观的数据，采取更好的来往机遇。高度依赖某些软件的闭联数据，可其只可正在收盘后获取，来往时分获取闭联数据并不简单，也正在实习中带来必然的寻事性。

　　第四，期货价钱比或许浮现反转，IV差或许未依期回归，可解析成实质数据领先于趋向，该形象众发于趋向反转的初期，但并不众睹。而且本文对布林通道的解析尚短缺加倍细致讨论。

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